2026年展望系列四：货币政策重心转移.pdf

2026年展望系列四：货币政策重心转移。

货币政策操作延续宽松基调，重心转向价格调控

2025 年，货币政策定调从稳健转向适度宽松，数量投放与价格调 控共同推动流动性保持合理充裕。政策以价格调控为主，辅以结构性 货币政策支持“五篇大文章”领域，提升了信贷资源配置效率。下一阶 段货币政策或延续适度宽松总基调，对冲供给压力；深化价格调控政 策改革，完善利率走廊体系；结构性工具预计仍将围绕科技创新、服 务消费等领域加力，同时兼顾宏观审慎管理，保持政策结构平衡。

价格型工具：利率传导路径优化，降息仍可期

央行在 2025Q 货政报告首提“五组利率比价关系”。其中，政策 利率-DR 利率-市场利率路径确立；银行资负两端利率关系得到央行重 视，息差缓释将打开政策空间。不同类型利率关注贷款-债券比价，二 者或制衡影响利率调控节奏。不同期限利率或与央行国债买卖操作衔 接、不同风险利率之间关系聚焦化债后的信用利差极致压缩。预计“十 五五”稳经济诉求下，政策利率下调空间 20BP，窗口或在上半年。

数量型工具：买断回购与 MLF 高额滚续，降准空间有限

数量型工具投放节奏制度化，衔接周密。短端资金基调宽松，买 断式回购与 MLF 加力续作，中长期操作力度显著增强，有效对冲了 PSL 等存量结构性货币政策集中到期的影响，同时买债规模仍偏保守，保 留了未来政策空间。以当前买断式回购和 MLF 高存量状态外推，降准 的必要性并不高，2026 年重点关注当前的中长期流动性投放模式是否 延续，淡化降准、工具扩容是大势所趋，除非 5%的约束被改革打破。

广义流动性：去杠杆周期延续,政府债支撑社融增速企稳

预计 2025 年全年信贷投放较去年继续收缩，约为 10.4 万亿。预 计 2025 年社融增量约 33.5 万亿，存量增速 8%。展望 2026 年，居民 中长贷增长或继续收缩，短贷难言新增，企业中长债预估增量与今年 持平的假设下，企业短贷与票据融资空间或继续支持信贷增至 10.5 万亿。2026 年社融存量增速有望持平，考虑政府与企业债券融资预期 相对积极，预计 2026 年社融增量或小幅高于 2025 年，约 34.5 万亿。

狭义流动性：资金面窄幅波动，预期维持合理充裕

2025 年资金面风格以 5 月为界，流动性年初偏紧格局在降准降 息后转为宽松。狭义流动性将延续价低波稳态。预计政策利率下调将 引导资金市场利率中枢跟随下行，短端利率的振幅将较 2025 年进一 步压缩。展望明年一季度，银行信贷投放“开门红”诉求仍存，而银 行主动应对开年信贷投放冲量的流动性储备情况存疑。或对资金面产 生潜在扰动。但基于央行维持流动性合理充裕的一贯态度，预计一季 度大概率将通过公开市场操作的灵活对冲来确保资金面的平稳运行。