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2026年展望，在新平衡中拥抱拐点与复苏。中国内地房地产：“十五五”开局之年，寻找新均衡。展望2026年，我们 预计行业在政策大力托举下探索新的发展模式，整体虽仍或面临一定挑 战，但“好房子”和“好城市”带来的结构性机会已显现。我们预计 2026 年全国商品房销售面积将为 9.0 - 9.5 亿平方米区间（对比 2024 年的约 9.7 亿平方米）同时，由于销售面积和全国平均房价的结构性调整（部分被高 端项目入市对冲），我们预计全国商品房销售金额预计将在约 10 - 11 万亿 元人民币，其中包括约 8 - 9 万亿元人民币商品住宅销售。投资建议：我们 对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商>拥有 一/二线城市土地储备的民企龙头>其他民企开发商。

中国香港房地产：拥抱拐点与复苏的到来。经历多年调整后，我们认为以 下变化是市场复苏的关键支撑：1）宏观不确定性的改善（尤其是降息）； 2）政策环境的重大宽松；3）基础需求驱动因素的回归。我们认为复苏是 循序渐进的过程，预计投资者将优先布局住宅板块的复苏；其次是优质零 售资产；最后是核心写字楼。我们预计住宅租金水平 2026 与 2027 年按年 均增长约 3%，而正向净租金回报率与降息将提升用户购买力并刺激投资 需求，因此我们预计住宅价格在 2026/2027 年分别上涨 5%/5%。另外，在 本地消费情绪企稳与入境旅客增加的支持下，我们认为零售板块正处于复 苏轨道，预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长 约 3–5%，而写字楼空置率已见顶，核心 CBD 连续八个季度录得正净吸纳 量，我们预计租金企稳并为 2026 年反弹奠定基础。