农业2026年度投资策略：“畜”势待发，“宠”整旗鼓.pdf

农业2026年度投资策略：“畜”势待发，“宠”整旗鼓。生猪养殖：有形之手与无形之手有望形成共振，产能去化周期已开启。1）无 形之手：猪价再度进入亏损区间，市场调节机制下有望驱动基础产能去化。猪 价 10 月中旬快速探底，创过去 4 年低点。毛猪&仔猪双双击破成本线，几乎 同步进入亏损状态，历史经验看，全产业链的亏损通常会带动基础产能加速去 化。而且从多个数据端口的数据交叉验证来看，未来 2-3 个季度预计猪价依然 承压，产能有望迎加速去化。2）有形之手：“反内卷”政策调控下，头部企业 调降产能预期不断强化。后非瘟时代养殖企业凭借雄厚的资金实力进行快速扩 张，尤其是相较中小养殖场和散户拥有极强的在周期底部逆势扩张的能力。即 使是周期底部、年度平均头均亏损超 200 元的 2023 年，TOP20 猪企的出栏增 速也达到了 20.5%。今年 5 月底开始，“反内卷”政策持续调控，通过限制后 非瘟时代增长主力军的头部养殖企业的扩张，以期带动全行业从重成长、重规 模扩张向重效率、重高质量发展思路转变。随政策进一步深入，头部企业调降 产能预期不断强化。3）投资角度，底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于 规模。当下猪周期再度来到左侧产能去化初期，我们认为本轮最大的变量来自 政策调控下头部集团场的行为被不同程度约束，本轮周期有望出现规模场和散 户去化共振的状况，行业整体产能去化的可预测性在增强，预计猪价拐点有望 明年 Q2-Q3 出现，猪价中枢也有望逐步抬升。当前生猪养殖板块估值水平处 在相对低位，安全边际充足。而且，从成本曲线来看，牧原等头部企业成本优 势逐步放大，具备极强的盈利确定性，有望持续兑现超额利润。

动保：摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。1）后周期交易与工艺红利期 的结束。当养殖集约化程度和养殖水平均大幅提升之后，对于疾病的防控必然 从做加法向做减法转变，养殖规模化并未持续抬升传统动保行业的需求上限， 从企业利润表来看，盈利的天花板反而在降低，而且工艺提升的边际收益也愈 加走弱，市场正在逐步摒弃后周期的投资框架。2）创新周期的试开启。过去 1-2 年间，我们看到包括猫传腹 mRNA 疫苗、非瘟亚单位疫苗、猪腹泻 mRNA 疫苗等在内的新的在研产品系列具有更强的应用广泛性和技术领先性，有望成 为中国动保企业未来参与全球竞争（而且是以一种创新姿态参与而非类似兽药 API 更多依托制造工业基础和规模效应优势）的关键载体。3）投资角度，摒 弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。我们依然认为未来国内动保领域大市值 公司的出现，一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物 难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的关 键推手。