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霍莱沃公司研究报告：卫星和特种领域电磁测量测试需求爆发。

电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域

国内领先的电磁仿真与测量系统厂商，技术达国际先进水平。公司依托自主研发的算法技术体系，根据下游行业的发展需求，构建了电磁场仿真分析验 证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。公司是业内极少数同时掌 握电磁仿真设计和校准测量两类算法技术的企业。

24年以来订单增速较快，25Q3迎营收拐点。2024年营收2.69亿元，同比-31.75%；归母净利0.14亿元，同比-46.76%。但下游市场需求逐步恢复，尤 其是特种领域的测量系统及电磁CAE仿真软件市场需求，公司订单增速较快。25Q1~Q3实现营收2.15亿元，同比+14.27%，归母净利0.07亿元，同比 -31.98%。其中，Q3单季营收1.13亿元，同比+76.23%，归母净利0.07亿元，同比+59.94%。公司已迎来营收拐点。同时，存货及合同负债高增，印 证公司订单充裕，积极备产备货。

卫星测量稀缺标的，深度受益商业航天大潮流

卫星测量是发射组网前的关键环节，要求严苛，技术壁垒高。商业航天是新质生产力的典型代表，我们判断在十五五期间持续有催化剂。可回收火箭试 验步伐加快，我们预计卫星发射数量从明年开始每年都是100-200%以上的高增长。随着脉动流水线式的工业化卫星制造模式逐步成熟，卫星测试需求 将迎来广阔空间。在“单机-分系统-整星”三级递进测试体系下，单星测试环节的价值量有望持续提升，预计将在卫星产业整体规模中占据重要比例。 而算力卫星的测试成本将显著高于通信卫星，因其载荷更复杂、集成度更高，电磁兼容性问题突出，所需的测试环节更复杂、周期更长。同时，无论是 科研阶段还是批产阶段，卫星载荷的电磁测试都是重中之重。我们认为，卫星测试设备公司能够较早地兑现业绩，具有较大的弹性。

我们认为，公司在卫星测量领域具备充分竞争力，核心逻辑如下：  稀缺卡位：卫星测量是产业链关键环节，公司作为该领域内较为稀缺的厂商，市场占有率较高。 量价齐升：随着卫星组网进程加快，商业航天需求持续旺盛，公司在手订单实现高速增长。同时，公司积极拓展新客户与新产品，推动单星价值量快速 提升。  率先放量：测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量。公司定位为“卖铲子”的厂商，有望先于零部件及整星制造企业兑现业绩。