基础材料行业年度策略：供需改善或成金属行业26年主基调.pdf

基础材料行业年度策略：供需改善或成金属行业26年主基调。

供需改善或成金属行业 26 年主基调

黄金在美国实际利率下行预期下，26 年 LME 金价或涨至$4800/oz 以上； 此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，26 年白银价格或较 黄金更为强势上行。铜、铝行业 26 年供需格局或为供不应求，LME 铜价和 铝价有望分别涨至$1.2/t 和$3200/t 以上。26 年钢铁供需格局有望改善；而 铁矿供需格局或恶化，铁矿价格运行中枢或在$95/t 至$105/t。建议积极关 注铜：低估值、高成长性；铝高分红、低估值；金和钢铁等板块低估值标的 投资机会，对铁矿石标的持谨慎态度。

贵金属：黄金 26 年或涨至$4800/oz 以上，白银或更为强势上行

2022 年之后，全球金融和贸易体系日趋割裂；外汇储备“多元化”需求成 为黄金价格上行的长期基石。截至 2025 年 6 月，黄金占储备资产比例约为 21.4%；如果黄金在央行中的储备占比回到 34%的历史中位数水平，全球央 行增持黄金可能持续到 2035 年。2026 年美国实际利率或是下行趋势，叠 加美元震荡走弱，利于金价进一步上行；我们预期 2026 年金价或涨至 $4800/oz 以上。此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026 年白银价格或较黄金更为强势上行。

铜：全球供需由过剩转短缺，26 年铜价高点或超 1.2 万美元

供给方面，我们测算 2025 年增量/增速分别为 66 万吨/2.4%。2025 年铜矿 扰动事件频发，铜矿增量（考虑兑现能力）低至约 12 万吨。展望 2026 年， 若扰动事件频发，铜矿增量仍有限；而高铜价可能刺激再生铜产量高速增长。 需求方面，电力相关领域是 2026 年铜需求增长的重要基础。我们测算全球 需求增量/增速分别为 77 万吨/2.97%。综上，我们预期 2026 年全球铜供需 将由过剩转为短缺，叠加全球经济复苏预期+通胀上行，及全球普遍财政货 币双宽松的环境，铜价或继续上涨。2026 年铜均价和高点有望突破 1.1 万、 1.2 万美金。

电解铝：全球原铝供需缺口或扩大，26 年铝价或突破 3200 美元/吨

供给方面，由于国内电解铝运行产能已接近天花板，未来供给增量将主要集 中在海外，考虑印尼能源限制以及欧美产能复产进度缓慢，我们预期 2025-2027 年全球电解铝总供给同比增长 2.27%/1.74%/3.31%。在全球制 造业复苏背景下，我们预期 2026 年全球电解铝需求增速或约 2.3%。我们 预期全球原铝在 2025-2027 年供需缺口走扩，分别为-39.5/-88.5/-100.9 万 吨，2026 年全球 LME 铝价有望上行至 3200 美金/吨以上。

钢铁：26 年供需格局预期持续改善，铁矿价格中枢或下移

2026 年我们预期中国钢铁行业的供需格局或改善。针对需求，我们认为需 求增速预期或在-1.1%（悲观预期）至 1.5%（乐观预期）。针对钢铁行业反 内卷，2026 年粗钢产量或减少 1.5-2%（2020-2024 年粗钢减产 CAGR 1.43%）。2026 年铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或下移，价格运 行中枢或在 95-105 美元/吨。2026 年西芒杜铁矿供给将开始起量，全球铁 矿产量增量或将达到 5000 万吨。而需求或增加 3000-4000 万吨，预期铁矿 石供需向宽松转变。