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正裕工业公司研究报告：数十年精耕减震器领域，产能扩张助力营收增长。

投资要点

汽车减震器领域佼佼者，产能扩张业务协同拓展。正裕工业深耕 汽车减震器领域近三十年，已形成以汽车悬架系统减震器（为核心）、 发动机密封件（高毛利）与汽车橡胶减震产品（扭亏为盈成新增长极） 协同的业务格局，当前正通过泰国基地投产、国内正裕智造园二期建 设扩张产能，推进高端减震器技术研发与新能源车企供应链绑定，同 时依托全球化布局提升海外市场份额（2025H1 占比 86.5%），持续推 进进口替代与业绩增长。

减震器行业快速增长，发动机密封件以高毛利高增速成 新增长极。 作为营收占比超 70%的减震器业务，是悬挂系统的核心部件，主 要客户为天纳克（ZF）集团墨西哥 GOVI，美国 AutoZone 等。公司减 震器毛利率稳定，中国减震器 2025 第三季度出口量达到 9.94 亿千 克，出口金额 294.60 亿元人民币，分别同比增长了 18.67%和 12.5%， 需求端旺盛。发动机密封件 2024 营收 4.25 亿元，2019-2024 年 CAGR 达到了 12.77%，营收规模在该行业中排名第四，该产品毛利率逐步提 高，2024 年毛利率达到了 39.73%，成为新的业绩增长点。

全球汽车保有量稳步增长，正裕工业同步扩张产能。 全球汽车保有量预计持续增长，核心增长动力为中国、印度等新 兴国家市场的发展，2024年全球汽车保有量达到了14.75亿辆，2020- 2024 年 CAGR 为 0.35%。国内市场汽车产量居全球第一，2024 年中国 汽车产量达到了 3126.22 万辆，2020-2024 年 CAGR 为 6.26%，增长潜 力大。近年公司多次进行产能扩张，其 2024 年产量达到了 2061 万 只，预计 2029 年产能达到 4100 万只。