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非银金融行业券商海外业务深度研究：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机。

大国崛起需要建设金融强国，券商海外业务迎发展良机

大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一 个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司 能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要， 更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。我们 看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025 中报券商国际业务 收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛， 低利率催化机构与居民跨境投资需求持续增长；政策面，对外开放机制便利度提 升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境。券商海外 业务竞争格局向头部高度集中，ROE 更高、杠杆空间更大。当前 A 股赴港上市 浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海 外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，考虑 海外业务综合实力与远期发展空间。

三大叙事驱动券商国际业务成新增长点，投资主线显现

（1）供给侧：券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服 务能力持续提升。14 家样本上市券商 2024 年海外业务收入合计达 401 亿创历史 新高，2018-2024 年 6 年 CAGR 达 20%，2025H1 同比+24%。（2）需求侧：企业 出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。2025 年已有 17 家 A 股公司 完成赴港上市（2024 年仅 3 家），募资金额是 2024 年全年的 3.25 倍，另有 89 家 A 股处于赴港上市排队状态，排队公司数量超过 2011 年以来 A 股赴港上市公 司数的总和。（3）政策面：跨境投融资便利度提升，“引进来”机制与“走出去”渠 道持续完善，为券商海外业务创造了直接的业务场景和增长空间。证监会明确培 育具备国际竞争力的投资银行，为券商国际化发展提供了顶层设计和战略指引。

海外业务竞争格局高度集中，需求旺盛叠加美联储降息驱动 ROE 提升

（1）海外业务向头部高度集中。2025H1 海外收入 CR8 为 94%，CR3 为 66%， 券商海外业务竞争格局更加向头部集中。先发优势下，头部券商牌照优势明显， 海外子公司盈利良性循环构筑资本金壁垒。（2）中信证券、中金公司、国泰海通、 华泰证券海外业务综合实力相对领先，净资产以及收入利润体量位居前四。（3） 海外业务盈利能力和杠杆水平更高：2025 中报数据，中信证券国际的年化 ROE 23%高于中信证券整体的 9.8%，其海外子公司的权益乘数达 16 倍（公司整体 4.5 倍，海外权益乘数历史峰值 24 倍）。（4）近年来，多家头部券商对其境外子公司 进行增资，7 家样本券商合计来看 2023 年至 2025H1 增资已达 135 亿港元。（5） 券商海外业务结构以投行和投资为主，受港股一二级景气度以及美联储利率周期 影响。历史数据复盘，各头部券商海外子公司 ROE 在美联储降息周期下大概率 提升。（6）往后看，A 股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联 储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善， 业务收入利润实现快速增长，成为本轮牛市新叙事。