新奥能源公司研究报告：民营全国性城燃龙头，私有化推进产业链整合.pdf

新奥能源公司研究报告：民营全国性城燃龙头，私有化推进产业链整合。民营全国性城燃公司，私有化促进优势协同。公司成立于1993 年，为新奥集团下属全国性城燃公司，控股股东新能（香港）为新奥股份的全资子公司。2025年3月26日，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告，新奥股份当前持有新奥能源 34.28%股权，拟对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，相关程序持续推进。根据重组方案，新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427 股新奥股份发行的H 股股份（估价18.86港元/股）及 24.50 港元现金付款，对应总价值 80 港元，较11 月28 日收盘价存在12.8%空间。若 2025 年并购完成，可获取新奥股份 0.96 元/股的分红，对应股息率6.7%。

天然气零售气量稳健，降本顺价盈利改善。截至2025H1，公司在全国运营263个城燃项目，截至 2024 年底项目数量前五省份分别为河北、广东、安徽、江苏、山东。2024 年零售气量 262.0 亿立方米，同比增长 4.2%；2025Q1-3 实现零售气量191.9亿立方米，同比增长 2.0%，高于全国天然气表观消费量同比增速。居民顺价持续推进，助力毛差修复，2024 年公司毛差 0.54 元/立方米，同比提升0.04元/立方米。成本端受益于国际气价下行，有望持续改善，在手长协挂钩日本JCC原油价格指数，下行趋势亦带来成本改善空间。

燃气接驳利润占比持续下降，影响减弱期待企稳。受房地产行业调整影响，公司新增居民接驳户数从 2021 年的 262.2 万户下滑至2024 年的161.7 万户，燃气接驳业务营收及利润占比持续下降，2024 年公司燃气接驳业务利润占比14.14%，2025H1进一步下降至 12.70%，影响持续减弱，较同业面临的接驳下滑风险更为可控。

泛能及智家业务较快增长，有望持续贡献增量业绩空间。公司深入挖掘客户需求，泛能业务规模持续扩张，截至 2025 年 9 月底，公司累计投运装机6.9GW，在建装机 1.6GW。公司智家业务较快发展，渗透率存在提升空间，2020-2024年智家业务毛利 CAGR 为 22.7%，有望持续增厚业绩。