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宏观经济深度报告：制造业投资，当下特征与趋势展望。作为“保持制造业合理比重”的重要抓手，制造业投资 2025 年以来出 现阶段性调整。本文立足于 2025 年制造业投资的运行特征，展望 2026 年制造业投资的趋势。

2025 年制造业投资呈现四点特征。第一，主动优化与再平衡。制造业投 资增速回落的背景存在一定特殊性，并非是由短期的生产和利润走弱带 来的，而是供给和需求、产能和产量的再平衡，体现企业的主动优化。 第二，房地产结构性拖累。广义房地产部门对原材料制造板块需求的拉 动超过 3 成，但 2025 年以来房地产开发投资和房屋新开工面积延续低 位运行，拖累原材料制造板块投资弱于总体。第三，装备制造板块投资 回落，一定程度上受外部环境不确定性扰动，企业投资规划暂缓。结构 上，计算机通信电子、专用设备、电气机械、仪器仪表等出口依赖度较 高的行业对制造业投资的贡献率明显回落；汽车制造、通用设备投资贡 献率提升，受到以旧换新和设备更新政策的支撑。第四，制造业民间投 资相对薄弱。2025 年以来，制造业民间投资增速回落，弱于制造业总体。 民营企业前期资本开支较快增长，是参与“内卷式”竞争的重要主体。

2026 年制造业投资有望筑底。1）领先指标拐点临近。制造业新扩建投 资需以土地和厂房为空间载体。从历史数据看，工业用地成交面积领先 制造业投资增速大约一年到一年半，厂房及建筑物竣工面积领先制造业 投资增速半年到一年。工业用地成交面积、厂房及建筑物竣工面积拐点 已经出现，以其领先性推断，2026 年初制造业投资可能短期承压，但下 半年有望触底回升的基础。2）设备更新有望续力。2024 年以来在设备 更新政策支持下，设备工器具购置投资较快增长，成为制造业投资的重 要支撑。我们认为，2026 年设备更新相关政策有望续力支持，但随基数 的抬升，以及前期积压需求的集中释放，政策边际带动效果可能略有减 弱。3）企业现金流已有改善。从上市公司数据看，2024 年四季度以来， 制造业营收增速已连续一年改善，流动资产增速也有同步回升，资本开 支增速在 2025 年二三季度滞后回稳。从宏观数据看，去年四季度以来， 与企业现金流密切相关的 M1 增速明显恢复，规模以上工业企业流动资 产平均余额增速也有提升。4）产能周期出现积极信号。一是，上市企业 资本开支已有持续 6 个季度的压降，占营收的比重明显回落。二是，企 业营收利润率 8 月有回稳迹象，其拐点大约领先产能利用率拐点三到四 个季度。三是，对产能周期变化高度敏感的 PPI 边际止跌。5）预期和信 心有望恢复。制造业投资的内外部环境持续优化，中美磋商取得积极进 展，外部贸易政策不确定性减弱；国内民间投资相关支持政策陆续出台， 有助于企业信心的恢复。