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宏观研究：高频数据显示经济增速有所放缓，符合预期。从高频数据来看，11 月居民生活半径有所回升，但“双 11”电商 节销售额或仅小幅回升，且汽车销售有所放缓，11 月社零或小幅增 长；工业需求有所分化，螺纹钢需求弱复苏，沥青需求环比走弱，整 体来看工业需求或维持阶段低位；我国对美发船数量环比小幅下降， 海上丝路指数环比走弱，但韩国前 20 日出口较为明显回升，11 月我 国出口或小幅回落；生产端或小幅放缓，上游生产环比走弱，中下游 生产分化，半钢胎生产率环比回升，PTA 开工率放缓。综上，在去年 四季度高基数的影响下，11 月经济或小幅放缓，供需寻求再平衡。

向后看，考虑去年四季度基数走高，11 月经济或小幅放缓，亦是 预期内变量，需要重点关注海外货币政策变动情况。（1）12 月日本 央行加息预期升温。当前日本通胀高企，日本央行九位委员中，已有 两位在 9 月和 10 月提议将利率升至 0.75%但未获通过，这一迹象表 明央行对通胀压力的关注度正在上升，同时日本首相高市早苗推出扩 张性财政政策，短期加剧日元贬值，增大输入性通胀压力。在此背景 下，12 月日本央行加息概率有所提升，路透调查显示，超半数经济学 家看好该央行 12 月加息 25 基点。（2）12 月美联储降息预期仍存。 美国纽约联储银行主席威廉姆斯于美东时间 11 月 21 日在圣地亚哥发 表的演讲稿中表示，随着劳动力市场的下行风险已经增强，而通胀面 临的上行风险有所缓解，美联储在近期仍有进一步降息的空间。根据 芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五讲话后，利率期货市场的 交易员对美联储 12 月降息的概率预期猛增至约 70%，较一天前的不 到 40%几乎翻倍。我们理解，按照美联储发布信息，9 月和 10 月降息 更多是风险管理式降息，若 12 月美联储继续降息，不排除市场交易 美国经济衰退预期。