煤炭行业：电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现.pdf

煤炭行业：电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现。行业观察：港口煤价本周维稳运行，电煤需求料增有望提振煤价。需求端：冷空气活动频繁，电厂刚性需求或增。根据中央气象台预计，未来10 天，影响我国的冷空气活动较频繁，其中 22-25 日，一股较强冷空气将自西向东影响我国大部地区，长江以北大部地区将有 6～8℃降温，局地降温 10～12℃，南方大部降温4～6℃；25-27日，又一股较强冷空气自北向南影响我国，中东部大部地区将有4～8℃降温，部分地区降温 10～12℃；29 日后，还将有一次冷空气影响我国，带来大风降温天气。在冷空气的频繁影响下，下游电厂日耗或不断提升，电厂刚性采购需求或将增加。根据中国能源新闻网报道，今冬明春，南方电网经营区域用电需求将保持较快增长，预计最高负荷需求达 2.39 亿千瓦，同比增长 9.4%。供给端：“超产核查”影响持续凸显，电煤长协新规强化履约刚性。1）原煤产量连续 4 月同比下降，“超产核查”效果凸显。根据国家统计局数据，10 月份中国原煤产量为4.0675 亿吨，同比下降2.3%。1-10月全国规上工业原煤累计产量达 39.73 亿吨，累计同比增长1.5%，增速较上半年有所回落。自 7 月启动产能核查以来，7-10 月产量连续同比下降，且10月降幅进一步扩大，显示政策约束对供应端影响持续增强。2）中央安全考核巡查进行中，短期产能释放受限。11 月份，中央安全生产考核巡查组陆续进驻31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区安监力度预计将维持较高水平，短期煤炭供应或将延续偏紧态势。3）电煤长协新规强化履约刚性。国家发改委办公厅近日印发的《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，明确山西、山西、蒙西和蒙东产地出矿环节采用“基准价+浮动价”，基准价为当地区间中值，浮动价由 CCTD、中价、国煤、CECI 四大产地煤指数确定。在监管层面，2026 年新规强化全链条监管，通过建立“重点监管台账”、将履约情况“视情纳入相关主体信用记录”、明确地方和央企集团的连带责任等方式，构建电煤长协的刚性约束机制。库存端：大风封航导致发运减少，环渤海港口库存有所增长，但同比仍然下降。本周环渤海港口库存略增：截至2025 年11月21日，环渤海港煤炭库存量为 2598 万吨，周环比增长 6.9%，年同比仍下降11.1%。但垒库的核心原因是寒潮大风天气导致北方港口群持续封航而发运减少。短期来看，随着封航解除、气温走低，电厂主动补库的需求或持续释放，而矿方向港口的发运也将增加，因此预计短期内北港库存提升进程或将较为缓慢。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，煤炭供给边际收紧预期仍强；铁路运费的上调导致发运成本增加，港口垒库同比较为缓慢，港口库存结构性问题或将持续；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。

本周观察：短期供需预期趋向宽松，技术因素或主导焦煤期货价格明显回落。本周焦煤期货价格出现明显回落，创 9 月份以来新低。本轮下跌基本面因素为短期供需宽松预期渐浓。供给端，供给恢复预期增强：1）国内部分煤矿复产以及矿山安全整改完成带来的供应恢复信号增强（贵州安佳矿业于 11 月19 日恢复生产）；2）进口煤特别是蒙古煤通关量回升至年内高位。需求端来看，焦企刚需采购减弱，短期需求偏弱运行：焦企焦煤库存升至合理水平，在钢厂利润转弱且淡季影响下日均铁水存在潜在下滑预期，产业链采购积极性有所下滑。此外，大商所修改焦煤期货交割质量标准适用于 JM2601 及以后合约（将期货标准品定位由进口煤调整为国产主流商品煤（品牌焦煤），进口煤可作为替代品交割），由于实际交割资源和主流现货质量可能存在一定差异，盘面多头承接不足，造成较大回落。