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2026年度展望：中国财政，总量增长有限、结构更重“实物”。

2026 年赤字展望：狭义赤字率同比持平，广义赤字率小幅下降

2026 年，假设赤字率维持在 4%；超长期特别国债、新增地方政府专项 债务额度分别增长 2000 亿元；地方政府特殊再融资债发行 2 万亿元用 于置换存量隐性债务，那么据此测算，全国狭义赤字规模预计将达到 5.94 万亿元，同比增长约 2765 亿元。

全国广义赤字规模预计将达到 14.54 万亿元，同比增长约 1670 亿元，广 义赤字率约为 9.8%，同比小幅下降 0.4 个百分点，主要由于地方政府特 殊再融资债发行缩量，2025 年四季度安排用于补充地方财力、支持项目 建设的 5000 亿元特殊再融资债额度预计 2026 年将不再安排。

2026 年财政支出展望：总量增速放缓但实物支出占比提高

分“财政支出→广义财政支出→实物广义财政支出”三个层级看，预计 2026 年上述支出将分别同比增长 3.2%、1.9%、2.1%。

我们预计，2026 年全国财政支出有望实现 43.54 万亿元，同比增长 3.2%， 较上年同比增速下滑 6.1 个百分点，主要由于上年提高赤字率、加码发 行超长期特别国债与新增地方政府专项债务的力度较大，2025 年“高基 数”导致 2026 年财政支出同比增速边际放缓。但事实上，与 2025 年财 政支出预算值变比，2026 年财政支出同比增量预期仍将接近 1.35 万亿 元，规模相对较大。

如果在财政支出的基础上，额外考虑地方政府特殊再融资债发行、融资 平台有息负债增量带来的支出，那么我们预计 2026 年全国“广义财政 支出”有望实现 46.56 万亿元，同比增长 1.9%，该增速低于 2026 年全 国财政支出增速预期约 1.3 个百分点，主要由于地方政府特殊再融资债 或将缩量发行。具体而言，2025Q4 地方政府特殊再融资债额外安排 2000 亿元额度用于支持部分省份投资建设，3000 亿元额度用于补充地方政 府综合财力（支持地方政府化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠 企业账款等），2026 年上述 5000 亿元额度预计将不再安排。

如果在“广义财政支出”基础上，剔除预计难以直接贡献实物工作量的 部分，那么我们预计 2026 年能够直接贡献实物工作量的财政及城投支 出（简称“实物广义财政支出”）有望实现 41.62 万亿元，同比增长 2.1%， 该增速高于 2026 年“广义财政支出”增速约 0.2 个百分点，主要由于受 2025 年安排用于注资国有大行的特别国债、特殊新增专项债、非项目建 设用途的特殊再融资债“高基数”影响，2026 年“非实物广义财政支出” 的同比增量预计将由上年对应的超过 1.5 万亿元下降至不足 300 亿元。