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全国房地产行业市场月度追踪：新开工面积大幅降至本轮下行周期以来除12月份外的最低月度水平。2025年10月全国均价跌幅加速（符合预期），一手房销售（面积/金额分别同比下降 19%/24%）和建筑活动（竣工/新开工面积同比骤降近30%，相比之下9月份好于预 期）普遍不及高盛预期，但与我们近期调研的观察结果基本一致。我们注意到，新开 工面积现已降至本轮下行周期以来除1/2月份外的月度最低水平。二手房销售面积也低 于我们预期。总体而言，我们认为整体市场情绪和收入预期趋于疲弱。此外，我们追 踪的开发商10月份购地盈利能力环比略有改善，但投资额与合同销售额之比从9月份 的54%进一步收缩至28%。

展望11月份，我们预计：1) 价格疲弱态势将持续，尤其是各线城市的二手房均价，而 一手房均价的韧性可能以去化放缓为代价；2) 相比10月份，预计一手房交易面积/金额 的同比降幅将扩大，同时新开工面积同比降幅依然疲弱，不过竣工面积同比降幅将因 为季节性利好叠加低基数的共同作用而收窄；3) 二手房交易面积的同比降幅将趋于收 窄，但在不利的基数效应下仍将录得显著的同比降幅；4) 新开工面积不太可能从当前 水平回升；5) 土地出让面积同比降幅将进一步扩大，土地出让金额将转为同比负增 长。

我们关注的因素：一线城市核心区是否会全面取消限购（我们注意到本月以来相关讨 论升温）；商贷利率是否会进一步下调，尤其是在通缩压力下，从而降低实际债务成 本并收窄与近期走软的租金收益率之间的差距；是否有更多关于抵押贷款违约/断供的 新闻报道，以及这是否会触发更大力度的政策支持；股市上涨（以及如果涨势持续） 对购房（包括改善型和投资型需求）产生积极溢出效应的潜力；会否出台大规模刺激 措施以提振总需求并改善就业/收入前景，我们认为一线城市租 金持续上涨是回暖预期的一个潜在领先指标；是否会向城市更新/城中村改造项目以更 密集更可执行的方式注入资金；从时间上看，关注年内剩余时间将召开的主要政府会 议，如中央经济工作会议、政治局会议等。