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H&H国际控股研究报告：多元化业务布局，成就全球高端营养及健康产业领导者。业务多元化发展，守护全家庭营养与健康。公司的前身合生元广州于 1999 年 8 月创立，从事益生菌补充剂产品的研发与生产。发展至今，公司以婴 幼儿营养与护理（BNC），成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与 护理（PNC）三大领域为核心业务，旗下汇聚全球四大高端品牌—— Biostime 合生元、Swisse、Solid Gold 素力高和 Zesty Paws。

ANC：Swisse“1+3”品牌战略，全人群覆盖不断渗透。营养保健品行业从 渠道来看，当前行业电商渠道占比持续提升，公司收购的 Swisse 品牌充 分享受线上电商以及跨境保健品红利，取得持续显著增长。2022 年， Swisse 形成“1+3”品牌矩阵，通过 Little Swisse、Swisse Me 和 Swisse Plus 构建了全生命周期健康生态，公司通过产品研发创新与升级 不断推出符合市场需求的新品，尤其在 Swisse Plus 品牌凭借科学配方、 独特性以及定价策略，在市场上取得了积极反馈，成为 Swisse 盈利端的 核心驱动力，预计 Plus 品牌有望持续改善 ANC 的产品结构及盈利水平。

BNC：婴幼儿营养与护理的多业务发展相对稳健，期待需求改善。婴配粉 行业受制于需求影响，短期相对承压，25H1 公司婴配粉销售额同比 +10.0%，远超行业平均水平，主要得益于 1 段和 2 段的婴配粉强劲的销售 表现。我们预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善，公 司婴配粉产品有望保持增长态势，公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有 望逐渐重回增长轨道。

PNC：宠物行业势头向上，Zesty Paws & Solid Gold 具备全球渗透的增 长潜力。公司分别于 20 年和 21 年收购 Solid Gold 和 Zesty Paws，Solid Gold 是美国首家全方位宠物营养品公司，Zesty Paws 专注于高端宠物补 充品，截至 2025 年 6 月 30 日，Zesty Paws 及 Solid Gold 已分别覆盖全 美超过 20,000 家及 4,800 家门店。两大品牌当前积极开拓中国市场，叠 加在全美的持续渗透，公司宠物营养品业务表现亮眼，25H1 公司宠物营养 品实现收入 7.6 亿元，同比+15.5%。