年底行业轮动如何演绎？.pdf

年底行业轮动如何演绎？11 月以来涨幅靠前的行业在年底有望强者恒强。（1）复盘历史，2015 年以来年底 两个月涨幅靠前的行业大概率持续上涨，且多属消费、周期行业，受产业趋势和情 绪等因素驱动。一是持续上涨主要受政策和产业趋势向上、盈利改善等因素驱动。 二是冲高回落主要受领涨行业情绪过热、盈利增速回落或偏低等因素驱动。（2）当 前来看，11 月以来涨幅靠前的基础化工、石油石化、电力设备等行业在年底可能强 者恒强。一是基础化工、石油石化、电力设备当前估值历史分位数分别为 68.6%、 64.3%、60.2%，成交额占比历史分位数分别为 33.3%、17.6%、99.7%。二是基础 化工、电新等行业短期受 AI 和储能等需求拉动景气可能持续上行。三是基础化工、 电力设备、钢铁三季报盈利增速较高。

有色金属、通信、电子等今年领涨的主线行业即使年底出现调整，后续在春季行情 中仍可能再次走强。（1）复盘历史，2010 年以来前 10 个月涨幅靠前的行业在年底 可能呈现持续强势贯穿到春季行情、在年底调整但在春季行情中再次走强、持续强 势到年底但春季行情中出现切换三种情形。一是前期领涨行业持续强势贯穿到春季 行情主要受产业趋势和政策持续上行驱动。二是前期领涨行业在年底出现调整主要 受估值偏高等因素影响，但产业趋势持续上行的行业在春季行情中可能再次走强。 三是前期领涨的行业出现跨年切换也主要因估值过高或宏观环境发生变化，可能切 换至高景气或低估值行业。（2）当前来看，今年前 10 个月领涨的有色金属、通信、 电子等行业年底即使出现调整，后续在春季行情中仍可能再次走强。一是今年 1-10 月涨幅靠前的行业是有色金属、通信、电子，电子和通信估值相对偏高。二是有色 金属、TMT 等行业中短期内政策和产业趋势可能持续上行。

短期延续震荡走势，慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能延续弱修复趋势。一 是短期经济仍可能维持偏弱修复的趋势。二是短期企业盈利可能继续处于回升周期 中：首先，10 月 PPI 同比增速降幅继续收窄，企业盈利同比增速短期可能继续改善； 其次，全 A 三季报盈利同比增速较中报继续回升。（2）短期流动性可能维持宽松。 一是短期海外降息预期下降，但国内宏观流动性可能维持宽松。二是短期股市资金 可能流入放缓。（3）短期风险偏好可能偏中性。一是短期稳增长政策预期仍对风险 偏好有一定支撑。二是美联储 12 月降息预期下降，全球市场情绪偏谨慎。

行业配置: 短期继续均衡配置周期和科技中的低估值成长子行业。（1）CPI 和 PPI 回升下周期行业可能相对占优。一是复盘历史，CPI、PPI 上行时期顺周期行业可能 相对占优。二是当前来看，短期 PPI 同比增速可能延续回升，周期行业可能相对占 优。（2）当前成长行业中的电力设备、传媒、汽车、电子等行业 PEG 较低，汽车、 传媒、计算机、国防军工等行业成交额占比分位数较低。（3）短期建议继续均衡配 置：一是政策和产业趋势向上但同时估值性价比较高的有色金属、传媒（游戏）、 电新（风电、储能、固态电池）、计算机（AI 应用）、机械设备（机器人）、医药 等行业；二是受益于“十五五”规划和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零 售等）、军工（商业航天）、电子（AI 硬件）、通信（算力）等行业。