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宏观专题：“K型经济”对美国消费的影响。趋势：美国收入不平等加剧，代际流动性下降。1971-2023年，生活在高收入 家庭的美国人比例从 11%上升到 19%，中等收入家庭的美国人比例从 61%降 至 51%。其中，高收入群体的收入保持强劲增长，而中等收入群体的收入增长 最为缓慢。收入阶层的变化显示出，美国中产阶级更多地向更高收入阶层流动， 然而中低收入阶层向上一级跨越的概率在降低。从财富拥有情况来看，美国 TOP 10%富裕阶层拥有超过 60%的财富，且占比逐渐升高。

特征：高收入者消费增长更快，不同阶层消费偏好不同。疫情之后，中高收入 群体消费增长更快，与低收入群体的差距越来越大。从不同收入群体的消费特 征来看，收入越高越倾向于在保险和养老金、捐款、教育、娱乐等方面花钱， 收入越低则在住房、食品、医疗保健等必需品方面的消费占比更大。与疫情前 （2019年）相比，2023年高收入人群更倾向于购买保险和养老金，高收入人 群新车购买增多，而低收入人群更多花费在住房上，同时削减了在交通运输上 的开销。

展望：“K型经济”的演绎和潜在风险。当前美国经济“就业冷”与“消费热” 并存，但不同行业、品类面临的消费环境各异，消费支出韧性主要受高收入群 体推动，近期美股消费类企业在三季报发布会上的一些表述验证了明显的“K 型”分化。（1）财富效应进一步支撑高收入人群消费：股价上涨和地产增值 推升美国家庭第三季度净资产，我们用模型验证了股票和房产增值是近期美国 个人消费支出保持韧性的重要因素，如果标普 500每季度涨幅 5%，则对每季 度消费支出环比增长的贡献或在 0.38个百分点左右；（2）低收入者的收入压 力加大，财务状况有所恶化：低收入家庭工资增速下滑更多，年轻消费者也面 临着更大的就业压力，此外《大美丽法案》还将导致低收入人群面临更严峻的 生存挑战。压力之下，美国家庭信用卡、汽车和学生贷款逾期率走高，整体财 务状况有所恶化，而且 9月 First Brands 和 Tricolor相继破产也因为次级贷款 人的偿债风险加大。（3）收入不平等加剧或放大美国金融部门脆弱性，但目 前家庭和企业杠杆率并不高。美联储一项研究指出，收入不平等加剧或在一定 程度上放大金融部门的脆弱性，主要通过更高的家庭杠杆率、更高的股票估值、 更高的非金融企业杠杆率、扩大的非银金融部门资产和融资四条路径来实现。

中国：中等收入群体有待扩大，把握“新消费”趋势。当前中国收入结构仍呈 “金字塔”型，“十五五”期间将通过增加低收入者收入、调节过高收入等措 施，推动形成更均衡的“橄榄型”分配格局。消费层面，中等收入群体是消费 主力，其结构正从“生存型”向“发展型”与“享受型”转变，服务消费、文 化消费及以智能家居、宠物经济为代表的新兴消费形态蓬勃发展，整体消费升 级趋势明显，新消费领域潜力持续释放。