社会服务行业分析：免税和黄金新政改善供需.pdf

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时间：2025/11/10
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社会服务行业分析：免税和黄金新政改善供需。2025 年前三季度消费板块的收入利润改善均不明显，医美化妆品等已经进入稳健发展期，文旅消费的假期经济接近瓶颈，线下零售仍处于困境反转阶段，其中黄金珠宝受益于金价持续上行，跨境出口展现强劲韧性，新消费大多属于结构性受益品种。我们认为十五五起点消费有望从预期现实双弱的格局中逐渐走出板块性机会，中国品牌故事日渐丰满。

2025 年前三季度看服务消费板块没有全面恢复，个别行业实现供需改善与总量关联度不大，属于强 alpha+弱 beta 组合。机构持仓进一步走低，弱预期+弱现实组合在十五五规划刺激下，有可能实现反转。

免税板块：海南封关即将落地，海南有望迎来对外开放新篇章。离岛免税政策依旧是海南消费市场核心支柱，岛民即买即提及国际旅客纳入将推动离岛免税恢复发展，出入境免税政策打通市内免税店堵点，免税行业迎来新的五年发展。

旅游出行、博彩：伴随闲暇时间的不断增加，出行需求持续旺盛，但传统客流模式增长逐步受限，优化体验深度、内容丰富度、定制服务完善度才能带动消费转化的提升。关注出行链优质资产运营和整合逻辑，博彩板块中高端需求带动供给结构性升级。

酒店：供给端增速或逐步稳定，酒店逐步回归资产运营属性，供应链运营及赋能能力逐步突出，龙头凭借品牌迭代优势逐步扩大。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。

餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利。新打法契合行业趋势的部分餐饮龙头具备预期差。外卖补贴退潮后，预计核心竞争壁垒、海外模型验证、加盟商赋能能力、产业链拓展空间等重要性再突出。寻找穿越周期龙头。