食品饮料行业2025年三季报总结：守得云开见月明—业绩寻底，归期可期.pdf

食品饮料行业2025年三季报总结：守得云开见月明—业绩寻底，归期可期。站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨：

1. 白酒行业的拐点何时能够看到？三季报酒企收入普遍大幅下降，尤其 是五粮液、古井贡酒、洋河股份，调整幅度较大；仅有贵州茅台、山西汾酒、 泸州老窖等仍具备韧性。整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱， 以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时间反而提前。一个季度的报表调整 并不足以去化库存、但对渠道信心是有提振的，强化了厂商共生的关系。考 虑到渠道库存、酒企调整节奏、报表基数，我们坚持近期报告《两轮白酒调 整节奏异同对比及当下投资机会》提出的观点---2Q2026 前后行业收入有 望回归正增长。

2. 餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？业绩层面，行业 Q3 净利率 环比改善趋势显现。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格战竞争有关。一 方面，企业在三季报呈现出：成长路径理清，增长驱动力清晰指向新品与新 渠道，实现价格战破局。另一方面，“提质增效”取代单纯“降本增效”成为 共识，通过产品结构优化和费用精准投放，盈利能力具备进一步上行的空间。 此外，行业资本开支逐渐回落，也支撑价格竞争改善。

3. 仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？1）大健康方向： 这是行业为数不多具备较好 Beta 的子行业，其渗透率和行业需求仍在不断的 扩容。2）渠道增量方向：给标的公司带来渠道新增量（开店、定制等），一 旦势能形成，其贡献可观。3）收并购方向：通过收并购带来外延扩张逻辑。 4）大单品仍是重要的增量。