社会服务行业11月投资前瞻：财富效应与政策优化，消费不必悲观.pdf

社会服务行业11月投资前瞻：财富效应与政策优化，消费不必悲观。事件：本月社服行业涨跌幅为 0.27%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：专 业服务（4.30%），旅游及景区（-1.60%），酒店餐饮（-1.66%），教育（- 2.22%）。

行业重要动态及新闻：1）2025 年 10 月底，财政部等五部门联合印发通知， 自 11 月 1 日起完善免税店政策，主要内容为扩大免税商品品类并允许网上预 订等；2）第十届中国国际版权博览会在青岛举办。

核心观点：

1）传统高端消费：需求企稳，财富效应与供给优化驱动边际改善。与整 体社零增速持续边际下行形成鲜明对比，高端消费 Q2 以来需求正在持续改 善：1）澳门博彩消费：6-10 月 GGR 增速提升至双位数，VIP 需求为市场增 长主要驱动力；2）奢侈品：LVMH、爱马仕、欧莱雅 Q3 中国区销售均现改 善，其中 LVMH 中国大陆销售同比转正（中至高个位数）；爱马仕中国区销 售轻微改善，其亚太（除日本外地区）销售增速环比提升 1pct；欧莱雅北亚 地区受益中国市场恢复，Q3 销售同比+4.7%，为 2023 年以来首次实现正增 长。当前高端可选消费的边际改善，主要受中国内地及香港股市的财富效应， 以及贵金属、大宗商品涨价驱动，考虑到全球流动性未来进一步放宽，我们认 为这一效应可进一步驱动 2026 年高端消费需求复苏。此外，十五五建议提出 放宽服务消费准入、清理消费不合理限制等措施，有望进一步提升当前有消费 能力人群的消费意愿。以免税行业为例，10 月 30 日财政部等部委印发《关于 完善免税店政策支持提振消费的通知》，允许市内免税线上预订、回国提货， 大幅提升消费者在市内免税店的购物体验，此前海南省也进一步放宽岛民免 税购物限制。

2）新消费：回调后基本面与估值匹配度提升，优选行业龙头。新茶饮龙头 FY25 PE 在 Q3 回调后已回归合理区间，我们预计在同店增长及开店驱动下， Q3-Q4 蜜雪、古茗仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩可符合预期。展 望 26 年，我们认为行业投资主线将聚焦于份额提升，蜜雪、古茗受益于更强 的品牌势能，预计 2H26 在外卖平台补贴策略退出后份额将获得更多市场份 额，其中我们预计古茗 FY26 经调净利同比+25%，对应 PE~18X。此外演唱 会经济与体育赛事需求持续旺盛，配合政策引导和场馆供给优化下行业具备 高增长性。大麦娱乐作为现场娱乐和 IP 转授权商龙头，预计票务业务有望持 续实现稳健增长，IP 业务在 Chiikawa 带动下有望超预期。