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食品饮料行业深度报告：白酒2025年三季报总结，加速纾压，底部渐明。Q3 场景缓慢修复，全价格带动销继续承压。25Q1~3 白酒板块营业总收 入同比下滑 5.5%，归母净利润同比下滑 6.7%，扣非净利润同比下滑 6.6%；25Q3 白酒板块营业总收入同比下滑 18.3%，归母净利润同比下 滑 21.9%，扣非净利润同比下滑 21.6%。宏观层面，25Q3 消费场景缓慢 修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍然受到波及，用酒需 求环比基本企稳，同比仍存差距。1 是商务场景修复较慢，除少数省份 反馈中秋国庆存在招待需求回补，多数区域高端、次高端用酒需求仍趋 势性承压，但高端酒茅五价格回落对销量有一定弥补。2 是居民餐饮、 宴席场景受到连带波及，中高端白酒消费自 25Q2 同比转降，25Q3 同比 仍待修复。酒企层面，25Q3 伴随动销持续疲软，高端、次高端白酒批价 普遍下移，仅少数产品如国窖、青 20，通过较为精细的控盘分利和库存 管控操作，使得批价波动相对可控，其中青 20 动销流速修复亦起到一 定的价格支撑作用。

报表降速，有序筑底。25Q1~3 白酒板块营业收入同比下滑 5.5%，归母 净利润同比下滑 6.7%，25Q3 单季营收、归母净利分别同比下滑 18.3%、 21.9%，较 25Q2 降速明显，1 是需求显著承压，2 是渠道有所收缩，3 是酒企着眼长期加大调控力度。25Q3 酒企预收余额普遍处于近两年低 位，多数酒企表观回款同比<收入同比，显示后续收入兑现面临一定压 力；个别酒企表观回款同比略好于收入同比，主系报表调节相对更具主 动性。销售端，多数酒企表观回款同比增速边际恶化，阶段性经营重点 由营收增长向渠道出清转变。收现端，伴随渠道收款难度加大、库存占 款增加，25Q3 龙头酒企收现同比开始落后于表观回款同比。分版块看， 高端酒企 25Q3 加大报表转向力度，产品结构有一定下移；次高端酒企 经过及时调控，边际重点关注报表企稳预期落地时点；中高端酒动销阶 段性承压，酒企相应加大调控力度。

结构及规模均承压，净利率持续回落。毛利率方面，25Q1~3 白酒板块 毛利率为 82.3%，同比-0.1pct；25Q3 板块毛利率为 81.7%，同比-0.7pct； 结构、货折的拖累延续，规模负效应影响亦边际加剧。费率方面，25Q3 多数酒企销售费率同比增长，其中茅台、汾酒、酒鬼、老白干、金徽酒、 金种子酒销售费率同比改善，与费用管控加强有关；25Q3 伴随收入兑 现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利润增速方面，25Q1-3 高端 （-0.5%）＞次高端（-7.6%）＞地产酒（-34.7%），毛利率持续承压同时， 龙头酒企费用收缩力度边际加大，帮助稳定经营效益。