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宏观深度研究：为何出口增长（将）无惧关税波动？今年以来出口超预期，即使在美国对华加征关税水平一度升至 145%的极限 考验下，中国出口二季度仍同比增长 6%，展现出强劲的抗压能力。3 季度 来，出口再加速，目前看来四季度的高基数或也无碍出口高增。本文复盘今 年中国出口韧性的周期和结构两个方面的因素。我们认为，虽然有宏观和产 业周期加持，但中国出口韧性是 2018 年来产业转型、升级、优化的“七年 磨一剑”的成果，其结构性支撑较强。预计中国 2026 年出口仍有望保持较 高增长，且在全球通胀较高的环境下，出口链的盈利能力可能仍然相当“例 外”（exceptional）。中国制造业和出口产业链成功的转型、升级，也是中 国面对美国关税调整、坚守底线这一底气的重要来源。

一、周期性因素提振出口：全球金融条件宽松+关税扰动可控+AI 产业趋势

全球金融条件宽松+油价下跌提升相对购买力等推动全球贸易增长超预期， 且美国实际关税税率上升幅度对全球贸易的冲击相对可控。今年 1-10 月美 元指数/布伦特油价分别下降 8.1%/14.6%，推动金融条件宽松。WTO 最新 数据显示，今年上半年（美元计价）全球贸易增速较去年的 2%上行至 5.2%。 全球 AI 投资加速推动半导体产业链快速扩张，亚洲产业链尤为受益。今年 1-9 月中国大陆集成电路出口同比录得 23.3%、对总出口同比贡献约 1 个百 分点。估算 1-8 月半导体产业链对亚洲出口的提振高达 2 个百分点左右。 美国对华加征关税幅度并未显著高于其它经济体，中国依然保持相对成本优 势。今年人民币兑一篮子货币走弱约 4%，相对欧元走弱接近 10%，叠加 2020 年以来 PPI 降幅高于其他主要工业国、中国商品竞争力并未显著下降。

二、结构性因素系统性降低了中国出口对美国加征关税的脆弱性

中国出口目的地多元化，“反脆弱”取得较好成效：从地域分布来看，中国 出口在东盟、非洲等新兴市场的份额上升较快。今年 1—9 月中国对美国出 口同比下降 16.8%，拖累出口增速约 2.4 个百分点；但新兴市场形成有效对 冲，东盟（贡献增速 2.4 个百分点）、非洲（1.4 个百分点）为主要拉动力。 产业快速升级迭代推动出口竞争力不断上升，降低了对关税变化的敏感度。 中国“新三样”出口份额持续提升，今年 1-9 月电气设备、汽车贸易顺差同 比+15%/28%，且中国在全球关键矿产供应链占据重要地位，例如，2024 年， 中国天然石墨/锂矿产量占全球 87%/22%，锂和钴加工产能占全球 70-75%。 中国与“一带一路”和全球南方国家合作持续深化，企业出海亦为出口增长 提供结构性支撑。今年 1–9 月中国对“一带一路”国家投资（OFDI）同比 增长 25.1%，投资带动对非出口增长 27.9%，矿产勘探、电力物流等需求 释放，带动中国机械设备、车辆与船舶等资本品出口快速增长。