食品饮料行业2025年三季报总结：白酒主动释放压力，速冻迎来行业拐点，软饮零食量贩高景气维持.pdf

食品饮料行业2025年三季报总结：白酒主动释放压力，速冻迎来行业拐点，软饮零食量贩高景气维持。白酒：25 年前三季度白酒板块营收同比-5.76%，归母净利润同比 -6.85%；25Q3 板块营收同比-18.38%，归母净利润同比-22.00%。白酒 板块主动释放报表端压力。高端酒：茅台经营稳健，五粮液老窖主动 纾压。25Q3 茅台酒继续稳健增长，系列酒降速。估计普五下滑，五粮 春、尖庄表现相对更优。估计国窖整体下滑，低度表现优于高度，60 版特曲小幅下滑，老字号特曲保持双位数增长。高端酒从分红率和分 红的绝对金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至 10 月 31 日茅/ 五/泸的股息率分别为 3.78%/4.33%/4.29%。次高端酒：汾酒经营具有 韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳。估计 25 年前三季度青花 系列同比接近双位数增长，玻汾高双位数增长，老白汾持平微降，巴 拿马下滑。水井高档/中档产品收入同比-39.88%/-33.12%。舍得估计 25 年前三季度品位下滑，舍之道、T68 增长。酒鬼与胖东来联手打造 的联名产品在第三季度上市，得到了消费者广泛认可，带来了新的增 长动力。建议关注舍得和酒鬼在收入端的恢复和利润端的弹性。苏皖 白酒：主动释放压力，报表端继续出清。四季度白酒销售进入淡季， 预计酒企以消化渠道库存为主，适当释放压力，明年随着外部需求企 稳，预计逐季向好。洋河 25 年现金分红总额不低于人民币 70 亿元， 截至 10 月 31 日公司股息率为 6.56%。

软饮料：特饮稳健、补水啦表现亮眼，露露、养元环比改善。三 季度东鹏特饮保持稳健增长，7 月份补水啦推出冰爆薄荷口味夏日限 定款，主打高温环境下快速补水及清凉体验，延续高速增长。其他饮 料高速增长，预计主要受益于果之茶放量。承德露露、养元三季度营 收环比改善，主因去年同期低基数叠加主品营收企稳。东鹏单 Q3 毛 利率略有下降，预计主因低毛利率的补水啦和其他饮料增长更快导 致；单 Q3 销售费用率同比下降，预计主因今年冰柜投放节奏提前， 以及去年同期奥运会营销开支较大。

乳制品：伊利高基数下表现稳健，新乳业利润率提升持续兑现， 妙可盈利能力提升显著。伊利三季度液体乳承压，奶粉及奶制品和冷 饮产品均实现较好的增长。新乳业三季度低温品类保持双位数增长， 常温低个位数下滑，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续上半年良好增 长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。妙可蓝多预计三季度餐 饮工业系列表现更优，家庭餐桌系列也有亮点，是推动奶酪业务增长 的主要动力。