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宏观经济研究：宏观视角下的AI前景之辩。

一、AI 投资加速引发对 AI 泡沫的担忧

2025 年以来，全球 AI 投资加速，但对 AI 存在泡沫的担忧也明显上升。2025 年脸书、微软等超大规模运营商（Hyperscaler）资本开支总规模预计超过 3000 亿美元，而 AI 相关投资对 2025H1 美国经济增长贡献达到 1pp 左右， 缓冲了关税等冲击的影响（参见《美国的“双速经济”格局及其资产价格含 义》，2025/10/22）。但对 AI 投资是否存在泡沫市场存在严重分歧： 争议一：AI 的技术价值是否被高估？乐观派认为，AI 长期价值巨大， 是一场深层次的生产力革命；悲观派认为，AI 技术尚未成熟，商业化 前景仍存重大不确定性。争议二：AI 投资规模是否过大？乐观派认为，当前 AI 投资规模合理， 基本面有稳固支撑；悲观派认为，存在严重的资源与回报错配风险。 争议三：如何看待 AI 企业之间的循环投资？乐观派认为，循环投资是 产业协同下的健康繁荣；悲观派认为，潜藏系统性风险。

二、参考历史经验，如何看待关于 AI 泡沫的争论？

历史上，广泛影响全社会生产力革命、重大技术创新都伴随着投机性繁荣， 甚至出现趋于泡沫化的阶段。从技术创新和金融市场的关系来看，历史上存 在相似的循环模式：技术突破 → 吸引资本进入→投资过热与泡沫化→泡沫 破裂→市场整合与真正的结构性变革。“咆哮的二十年代”以及互联网泡沫 时期都出现投机性泡沫，但泡沫破灭后，新技术最终对经济产生深远影响。 考虑到 AI 投资周期较长，AI 相关投资的高增长趋势或将持续，目前讨论是 否“证伪”可能言之过早。当前 AI 领域投资增长快、相关公司估值较高， 但从发展阶段看，判断是否泡沫仍言之过早。如果相关趋势持续，假以时日， 这一新技术领域可能吸收更多的金融资源，估值“泡沫化”。另一方面，考 虑到目前盈利持续兑现、流动性相对宽裕、供需格局紧张的背景，目前也不 具备传统意义上触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件——即使短期市场 对相关领域已经计入较为乐观的预期，但讨论预期“证伪”也仍言之过早。

三、宏观以及市场启示

往前看，未来 1-2 年 AI 相关投资预计维持高强度，对增长、通胀带来支撑， 对就业市场带来局部冲击。科技巨头仍在加码资本开支，AI 应用渗透率上 升仍有较大空间，且地缘政治与数据主权驱动非美国家加大投入，我们预计 2026 年 AI 相关投资维持偏高增速，通过投资和财富效应渠道推高美国总需 求和通胀。但中长期看，AI 通过提高劳动生产率以及压低劳动者议价能力， 从而压低通胀。此外，目前 AI 对就业市场影响局限在特定群体/行业，但随 着 AI 渗透加速，AI 对就业市场、行业格局、收入分配的影响不容忽视。如 果 AI 带来的收入分配难题不被妥善处理，中长期也将引发更多的关于财政 可持续性和社会稳定忧虑。