食品饮料行业2025年三季报总结：白酒加速出清，大众经营磨底.pdf

食品饮料行业2025年三季报总结：白酒加速出清，大众经营磨底。白酒：报表加速出清，周期底部渐明。25Q3 场景受损背景下，需求虽环比改 善，但短期内很难明显提振，酒企主动控货协助渠道去库，务实用费用补贴经 销商，强化渠道生态韧性，三季度报表加速出清，处于底部区间。具体分价格 带看，高端酒礼赠受损较重，次高端商务和宴席有所拖累，300 元以下中档及 大众价格带表现出较强韧性，多数酒企亦强化该价格带布局。

营收大幅纾压，供需缺口收敛。白酒板块单 Q3 营收/归母净利润同降 18.4%/22.0%，环比 Q2 加大出清力度。具体来看，头部酒企茅台务实开 启降速，预计后续将进入低个位数增长阶段；五粮液决定行业出清速度， 报表在底部区间；老窖出清节奏相对较慢；区域龙头汾酒报表较为稳健， 苏酒洋河、今世缘释放压力，报表基本反映真实动销，徽酒古井大幅出 清超预期；二线次高端延续承压，舍得/水井坊持续出清筑底，酒鬼报表 已下修至较低基数，营收同比正增长；量价拆分看，除茅台外酒企均强 化低线产品布局，吨价受结构及货折力度影响有所下滑。

盈利压力显现，回款显著放松。Q3 高端酒/基地型次高端/扩张型次高端 毛利率同降 0.2pct/2.7pcts/6.0pcts，主流酒企加大下沿产品投放量导致毛 利率下行。税费率方面，主流酒企加大费投维护渠道生态影响销售费率 表现，营收摊薄效应减弱下税金率/管理费率有所抬升。现金流方面，酒 企放宽回款要求聚焦纾压，Q3 白酒板块现金流回款同降 26.7%（剔除 茅台后回款同降 44.1%），合同负债环比提升 5.0%。

大众品：板块经营磨底中，顺应产业趋势的公司表现更优。终端需求仍平淡背 景下，25Q3 板块收入/利润分别同比+1.3%/+2.9%，经营仍在磨底中。其中， 青啤、伊利、双汇、海天等传统细分龙头理性务实，并适度加大新品、新渠道 拓展，经营彰显韧劲。而东鹏、盐津、新乳业等拥抱品类红利或渠道变迁趋势 的公司经营锐度更优。具体而言：

宏观需求延续平淡，传统品类龙头经营韧性仍足。25Q3 双节备货为传 统乳肉制品消费旺季，但购买力偏弱、礼赠减少使得需求延续平淡。但 弱市之下龙头展现出较强经营韧性，如伊利奶粉、冷饮有力对冲液奶压 力，平台型企业优势彰显；双汇新渠道开拓带动肉制品销量正增、成本 红利之下吨利再创新高，屠宰放量、养殖扭亏为盈亦带动业绩改善。海 天通过抢夺竞品份额、打造新品维持收入盈利双增。

紧握品类、渠道红利，部分细分龙头表现更优。大众品消费整体疲软但 结构性机会仍存，如功能性饮料、魔芋零食仍在健康消费大趋势下维持 稳健行业扩容。顺势而为、充分把握品类红利的企业表现逆势亮眼，东 鹏平台化加速推进延续高增，盐津的大魔王魔芋零食延续月销爬坡，成 为收入增长核心支撑；新乳业则受益新兴渠道拓展，高盈利的低温业务 驱动盈利弹性持续释放。