食品饮料行业分析：板块分化加剧，呈现结构景气态势，重视龙头.pdf

食品饮料行业分析：板块分化加剧，呈现结构景气态势，重视龙头。餐饮供应链：板块基本面触底，静待行业持续改善。1）企业推新加快叠加积极拓展新兴渠道，价格战或将实现 破局；2）产品结构优化及费用精准投放，盈利能力有望进一步提升；3）近期政策频出，行业景气有望迎来修复 带来下游需求改善。且伴随秋冬季来临，叠加中秋国庆旺季，我们认为当前存在结构性景气机会，估值及情绪底 部中长期关注发展韧性。

乳制品：乳品需求有待改善，奶酪业务增长亮眼。25年前三季度，SW乳品上市公司合计实现营业收入1410.00亿 元，同比+0.72%，实现归母净利润117.89亿元，同比-2.28%。单Q3来看，奶酪龙头企业妙可蓝多展现强劲增长， 传统乳品行业中，常温奶需求表现依旧承压，低温奶相对较好，整体乳品需求偏弱。从盈利能力来看，多数传统 乳企毛利率承压。我们认为，虽然乳品整体消费景气度有待提升，但是奶酪赛道表现亮眼。

软饮料：业绩表现分化，持续关注成长赛道。25年前三季度，SW软饮料上市公司合计实现营业收入298.14亿元， 同比+10.93%，实现归母净利润55.99亿元，同比+14.69%。25年软饮料多个品类热度较高，我们预计椰子水、养 生水、能量饮料、电解质水等品类渗透率持续提升，属于成长赛道。东鹏饮料凭借优秀的渠道力及供应链把控能 力，持续验证全国化的能力。

保健品及食品添加剂：赛道持续变化，关注具有核心竞争力的相关标的。保健品赛道市场需求变化快，25Q3无 论是保健品品牌端还是代工端企业在收入端都有较好表现，体现出赛道景气度相对较好，保健品赛道建议关注头 部代工厂及细分赛道的头部品牌。食品添加剂方向，我们预计D-阿洛酮糖在国内获批后，后续有望带来较大市场 增量，建议关注较早布局的生产企业。