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有友食品研究报告：经典沉淀，创新品类拓新程。有友食品：深耕泡卤凤爪三十余年，核心单品优势凸显。公司坚持以创新 产品、拓展渠道为核心，围绕市场需求重构产品矩阵，新品上新能力处于 行业前列。公司核心大单品凤爪已为国内休闲泡卤领军产品，通过核心产 品实现消费者心智占据。面对渠道变革与成熟单品增长压力，董事长决心 进行公司战略转型，公司在 22-25 年针对产品持续进行口味创新、新品开 发，渠道方面积极调整拥抱新渠道，以获取更大的成长潜力。

品类扩张：凤爪十亿级单品，培育鸡脚筋、鸭掌等新品类。公司第一大单 品泡椒凤爪成为行业引领者，作为基本盘相对稳定，新品脱骨鸭掌、酸汤 双脆为公司带来增量贡献。脱骨鸭掌已成为公司的第二大单品，未来还有 望继续拓展受众群体和消费场景，有望进一步提升销量。公司持续进行产 品创新（掌中宝、鸡翅、鸭腿、魔芋等），以健康化、多元化的产品矩阵 形成差异化竞争壁垒，满足消费者不断变化的需求。

渠道突破：创新开拓会员商超，积极合作量贩。公司 24 年突破了会员制零 售体系，与山姆、costco 等建立合作，山姆渠道占比预计 20%以上，后续 山姆仍有产品合作洽谈中。同时深化主流零食量贩渠道的渗透，与万辰、 很忙系等开展合作，电商渠道重视度也在提升，新兴渠道快速扩容。展望 后续，1）山姆：公司与山姆合作顺利，脱骨鸭掌爆款后，酸汤双脆在 1-2kw 月销，公司还有多款新品储备。2）量贩：公司 24 年合作零食有鸣，25 年 合作零食很忙、万辰，量贩全年预计营收 2-3 亿。3）电商：25H1 线上同 比+116%，今年公司加大抖音等新兴内容电商布局，增长亮眼。4）传统流 通渠道：存量市场优化经销商网络，新区域突破，传统渠道以稳为主。