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制药行业板块三季报总结：赛道分化延续，创新药放量提速。药品板块：整体业绩稳健，利润端有所提振。药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025Q1-Q3整体营业收入/归母 净利润增速为-3%/-8%，整体业绩稳健；2025Q3营业收入/归母净利润增速为-1%/+17%，板块利润端得益于创新药License out出海、企 业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025Q1-Q3增速分别为-3%/持平，2025Q3增速分别为-3%/-2%，运营 费用整体平稳；研发费用于2025Q1-Q3 、2025Q3增速分别为+4%、+5%，创新研发投入力度持续提高。

Pharma重点个股：业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性 Pharma 企业（选取17家）2025Q1-3整体营业收入/ 归母净利润增速为-0.7%/+4.5%，平均净利润率约为13%（同比增长0.7pct），其中 2025年Q1-3收入规模百亿元以上的6家 Pharma 收入/ 利润增速为-1.9%/+4.4%，平均净利润率约为12%（同比增长0.7pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的11家 Pharma 增速为 4.3%/4.7%，平均净利润率约为18%（同比增长0.1pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利 润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma 业绩表现更佳。

Biotech重点个股：放量提速，盈亏平衡点渐近。Biotech公司仍处快速放量期，11家代表性Biotech 2025Q1-3产品累计营收（不含里程碑 收入）约124亿元，同比增速约31%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。我们认为产品收入快速放量得益于出海、 产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、 医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）2025年前三季度整体 营业收入/归母净利润增速为-25%/-50%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购、子公司并 表等因素后，毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体 2025Q1收入/归母净利润增速为-41%/-57%，2025Q2 收入/ 归母净利润增速为-18%/-45%， 2025Q3 收入/归母净利润增速为-14%/-45%，三季度收入端下滑趋势稍微减缓。从个股来看，竞争格局 佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续上半年良好增长态势。