减重药物行业深度报告：创新迭代不止，后GLP-1减重时代百花齐放.pdf

减重药物行业深度报告：创新迭代不止，后GLP-1减重时代百花齐放。我们认为当前减重药物行业已进入“后 GLP-1 减重时代”。

产品上：GLP-1 药物减重已历经两次迭代。从利拉鲁肽迭代到司美格鲁肽、替 尔泊肽，进入到减重幅度 20%以上的“后 GLP-1 减重时代”。GLP-1 的减重剂型销 售额快速放量，2025 年上半年 Wegovy、Zepbound、Saxanda 销售额分别为 57.8/56.9/3.0 亿美元，总和 117.8 亿美元，同环比均快速放量，销量占比进 一步提升，成为驱动 GLP-1 市场扩容的核心力量；

数据上：重磅产品数据有成有败，新机制探索进入深水区。Amylin、口服减重 药物、三靶点激动剂、减脂保肌等多元机制的重磅管线陆续在年内披露数据， 有成有败，证明产业已度过早期广泛探索阶段，风险开始增加，对机制创新的 确定性以及参与者管线储备的丰富度提出更高要求；

管线配置上：MNC 增加管线引入和并购力度，管线储备竞争白热化。2025 年以 来减重及代谢领域发生多笔重磅交易，包括但不限于罗氏引入 Zealand 的长效 胰淀素 Petrelintide、辉瑞最高 73 亿美元收购 Metsera、诺和诺德并购 Akero 等。跨国医药巨头纷纷选择加码 GLP-1 药物减重市场，或将开启新一轮“军备竞 赛”。

后 GLP-1 药物减重聚焦“新机制、多靶点、口服、保肌”。向未来看，GLP-1 药 物有进一步迭代诉求。当前 GLP-1 药物在减重幅度、应答率、安全性、依从性、 停药反弹等方面仍有较大提升空间，需要通过下一代减重药物设计进行改良。 我们认为新机制的 GLP-1 受体激动剂、多元机制与 GLP-1 配合、等效注射药物 的口服药开发与减脂保肌药物将是重要迭代方向，也会是 MNC 积极布局的重要 赛道。

国产下一代减重药物储备丰富，BD 空间广阔。待 BD 标的弹性大，建议选择具 备“药物形式新颖、早期数据优异、已在海外开启临床”三大特征的标的，推 荐关注歌礼药业、甘李药业、乐普医疗、来凯医药等；已 BD 标的确定性强，可 借助海外合作方资源快速推进商业化开发，获取身位优势。