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家电行业2025年10月度动态跟踪：理性看国补退坡，科技消费市场精彩。本月家电板块下跌：截至 2025 年 10 月 25 日，本月 SW 家电指数下跌 0.03%， 收益率位列一级行业 15 位，表现略弱于沪深 300 指数（0.43%）。我们认为 主要是国补退坡导致市场担忧。当前家电行业市盈率为 15.2 倍，低于 2010 年 至今历史平均水平。

国补退坡，如何看家电高同比基数：1）统计局数据，9 月社零同比+3.0%， 增速环比-0.34pct，6 月以来持续放缓；其中家用电器和音像器材类 9 月社零 同比+3.3%。2）回顾 2024 年国补，2024 家用电器和音像器材类社零售 2024 年 9、10、11、12 月分别同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%，当时 9 月大 家电先发力，清洁家电不属于 8 大品类，到 9 月底才开始享受补贴，10 月开 始爆发力强， 2024 年 9/10/11/12 月 线 上 零 售 额 分 别 同 比 +23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%, 其 中 刚 开 始 的 几 周 受 到 前 面 蓄 单 的 影 响，更是多倍增长。3）当前 AVC 零售监测，9 月以来大家电普遍同比下滑， 10 月以来清洁电器零售大幅下滑，但相比 2023 年同期还是大幅增长。行业早 有预期，例如产业在线数据，10/11/12 月空调内销排产较去年同期内销实绩分 别-11.5%/-8.4%/-9.9%，反映了行业谨慎态度。4）我们预计大家电更新需求 为主，补贴透支影响短期；清洁电器渗透率在持续提升，2026 年零售市场依 然有望保持增长。

市场竞争精彩纷呈，特别是科技消费市场：1）9 月 19 日，小米空调由“6 年免费包修”升级为“10 年免费包修”，覆盖 2025 年 1 月 1 日起完成首次安 装的米家空调。目前情况看，小米空调零售额份额环比保持稳定，并未由于小 米汽车的负面舆情而下降，10 年包修政策起到了对冲负面舆情的作用。2）智 能割草机市场被看好，大量公司积极进入市场，热闹但竞争激烈。2025 年 9 月 IFA 上，石头科技发布割草机产品，至此三大扫地机龙头都进入该市场。 3）运动相机市场，大疆处于市场攻势，运动相机、无人机等产品明显降价， 并持续推出新品。我们预计这是大疆对影石进入无人机市场的回应。4）绿联 科技受益于充电宝安全事件导致的更新潮，2025Q3 营业收入 25.1 亿元，同比 +60.4%。

出口市场产能继续外迁，热泵出口恢复是靓点：1）10 月 10 日，美国总统 特朗普称 11 月 1 日起，对所有中国进口商品加征额外 100%。由于 4 月以 来已经历关税大幅提升的压力，消费龙头公司普遍已有心理准备，并加速产能 全球布局，例如 9 月 16 日，美的空调泰国工厂获评世界经济论坛“供应链韧 性灯塔工厂”，是中国家电行业首个海外“灯塔工厂”。2）产业在线数据显 示，2024 年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，连续大幅下滑趋势得到 扭转。由于同比基数偏低，2025 年 1-8 月热泵出口同比增长 22.5%。展望未 来，近期欧美国家加大对俄罗斯天然气制裁力度，叠加北半球拉尼娜概率升高 造成冷冬，欧洲采暖旺季即将来临，预计随着欧洲部分国家补贴重启，热泵出 口有望延续改善。