电解铝行业分析：26年全球供需缺口或扩大.pdf

电解铝行业分析：26年全球供需缺口或扩大。铝系列报告二：全球原铝供需缺口或扩大，明年铝价或达$3200/t 。本篇报告将从全球视野分析 26 年电解铝供需格局变化。国内电解铝产能接近天花板背景下，本文重点 梳理了海外潜在投产以及复产的项目，测算得出明年电解铝全球供给增速或 仅有1.9%，较24/25 年供给端增速或大幅放缓。而需求端在全球制造业复 苏背景下，我们通过定量方法预计明年全球需求增速或在 2.3%左右，整体 供需缺口或进一步扩大至80万吨水平，明年全球LME铝价有望上行至3200 美金/吨以上。

供给：聚焦海外产能投放进度，预期26年全球供给增速仅1.9%

供给方面，由于国内目前电解铝运行产能已接近产能天花板，未来供给增量 将主要集中在海外。从分布上来看，海外电解铝供给增长主要来自印尼等地 区的新建产能投放，以及欧美此前减产产能的逐步复产。印尼方面，能源转 型背景下，新建燃煤电厂受到政策限制，加之基础设施约束，在建项目产能 落地进度相对较为缓慢，我们预计印尼 2025–2027 年新增产量分别为 27.9/68.5/100.0 万吨。欧美地区则受制于高企的能源成本与电力供应紧张， 复产进度仍将偏慢，预计25–27年海外复产将贡献41.2/39.7/40.8万吨的 新增产量。综合测算，我们预期2025年和2026年全球电解铝总供给量分 别为7391.3万吨和7534.3万吨，对应同比增长2.29%和1.93%。

需求：全球制造业复苏背景下，预期全球需求增速2.3%

我们认为市场当前对于电解铝明年下游的消费预期依旧偏悲观，而根据我们 测算：国内方面，即使在假设光伏装机量同比下降6%、汽车产量同比增长 2%的情境下，我们测算2026年国内电解铝需求仍将同比增长约2.1%；海 外方面，根据历史数据，电解铝消费与主要经济体制造业景气度高度相关， 在全球制造业复苏预期下，我们预计 2026 年海外电解铝消费同比增长约 2.5%。综合来看，2026 年全球电解铝需求预计同比增长约 2.3%，我们维 持对26年全球电解铝消费的相对乐观预期。

平衡：预计2026年全球电解铝供需缺口或扩大至80万吨以上

考虑上述供需分析，我们测算全球原铝在 2025-2026 年供需缺口分别为-59.1 万吨和-84.3 万吨，供需缺口在26年或进一步扩大，根据历史供需数 据与价格的关系，我们预期26年全球LME铝价或突破3200美金/吨以上。 同时由于国内供给硬约束下，供需矛盾更大，因此预期26年内外盘价差有 望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势。