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可控核聚变行业分析：人类终极能源，行业资本开支进入扩张期。AI 驱动用电结构重构，聚变能源战略价值凸显，行业融资显著提速。核聚变是 指两个较轻的原子核结合形成一个较重的原子核，并释放大量能量的核反应过 程。聚变能源具有高能量密度、原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势，已 成为理论上最接近“终极能源”的现实路径。据麦肯锡预测，伴随云计算、加密 货币、AI 需求激增，预计 2050 年数据中心用电量将占全球总用电量的 5%-9%。 Open AI 联合创始人山姆·奥特曼、谷歌及 Alphabet 等 AI 巨头均对聚变产业链 进行了前瞻性投资，谷歌、微软还分别与 CFS、Helion 签订了购电协议。据 Fusion Energy Base 数据，2021 年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至 2025 年 7 月，全球聚变能源领域累计股权融资总额达 97 亿美元。FIA 数据显示，约 76% 的受访聚变公司预计将在 2035 年前实现聚变电能并网。

国内多路线百花齐放，步入招标大年。我国承担了 ITER 计划多个核心关键部件 制造任务，正从 ITER 参与者逐步向产业引领者转变。以中国科学院等离子体物 理研究所和核工业西南物理研究院为主的核聚变“国家队”，主导建设的项目采 用相对较为成熟的磁约束托卡马克路线，项目投资体量较大；而民营公司的项目 路线则呈现多样化特征，装置相对紧凑。当前国内核聚变路线多处于验证技术可 行性阶段，有望于 2040 年前后实现商业化发电。据我们统计测算，截至 25 年 9 月，国内规划或建设中的核聚变项目的总投资金额已超 1500 亿元，行业进入资 本开支扩张阶段；展望未来，国内聚变产业有望于 2027 年前后进入工程实验堆 建设期，届时聚变装置体量、投资金额将进一步扩大，产业链上核心供应商有望 持续受益。

磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节，有望深度受益于产业资 本开支提速。以 ITER 计划为例，磁体系统、真空室及其内部组件、电源系统三 大核心环节，成本占比分别为 28%、25%、15%。其中，磁体系统是整个磁约 束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优 势有望在磁体系统中获得广泛运用，此外，仿星器路线对于磁体系统的要求具有 上升趋势；真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑 结构并存的结构特点给真空室设计制造带来巨大挑战，而器壁设计直接影响托卡 马克装置的寿命；电源系统不仅在托卡马克中具备高价值量，在 FRC、Z 箍缩等 路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升。