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国防军工行业分析：二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向。一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌4.70%，上证综指数下跌1.47%，创业板指下跌 5.71%，沪深 300 指数下跌 2.22%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第 23。周一（10 月 13 日）涨幅最大为0.86%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 73.8 倍，各子板块中航空装备为74.1 倍，航天装备为173.1倍，地面兵装为 75.5 倍，军工电子 78.7 倍，航海装备53.1 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 94.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 91.5%、98.8%、93.9%、95.4%、6.3%。

二、核心观点： 二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向即将召开的第二十届四中全会将重点研究“十五五”规划。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于 10 月 20 日至 23 日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定将文件稿提请二十届四中全会审议。我们认为，“十五五”规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦 2027 年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化。

新型号放量有望带动传统内需进一步向上，上游备产订单提前下达。J-35放量有望带来航空产业链新一轮景气度上行，关注新一代战机单机用量提升（如碳纤维、隐身材料等）带来的投资机会。上游材料环节部分企业（光启技术、华秦科技等）已公告跨“十五五”大额合同，为未来收入增长提供支撑。上游作为航空领域景气度先行指标，大额合同落地有望带动中下游合同负债逐步提升。

航空发动机产业链高景气持续。1）利空出清&国企改革：我们认为本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速。2）军贸：伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价。3）商发提速：中国航发集团董事史坚忠在 2025 年 3 月江苏太仓举办的航空技术大会上透露，长江-1000A 发动机的试运行表现“远超预期”。根据两机动力控制，CJ-1000A目前已进入适航取证阶段，计划 2025 年完成取证，2027 年获CAAC适航认证并批量装机，到2030 年实现大规模的商业运营。

商业航天将迎来关键发展阶段。1）规模化部署持续提速。2025 年我国预计发射卫星约 2100 颗（其中 GW 星座计划发射约 260 颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前 15167 颗，2035 年将达到 38410 颗。2）可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。3）卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于 2025 年底前下线首颗试验卫星，年产能达到 1000 颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。