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嘉澳环保研究报告：第三季度SAF量价齐升，公司实现扭亏为盈。公司前三季度营收达 30.05 亿元，同比增长 189.39%，归母净利润实现了扭 亏为盈。2025 年前三季度，公司实现营收 30.05 亿元，毛利率为 9.15%，净 利率为-0.83%。其中第三季度营收为 17.07 亿元，同比增长 511.45%，环比 增长 105.28%。第三季度归母净利润为 0.53 亿元，实现了扭亏为盈。公司业 绩上涨主要原因为 5 月份公司获得 SAF 出口许可，三季度 SAF 产销量明显增 加，且由于欧洲对 SAF 需求高增，拉动 SAF 价格出现了较大幅度的增长。

公司业务主要包括生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，2025 年以 来生物质能源板块中的 SAF 为公司主要产品，贡献了大部分营收和利润。公 司成立于 2003 年 1 月，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生 物质能源的环保型科技公司。2023 年公司采用霍尼韦尔技术建设了国内第一 套 50 万吨 SAF 产线，并在 2024 年底实现了项目的一次性投产，2025 年 5 月， 公司成功获得生物航油出口许可证，实现了 SAF 的大规模出口。公司目前 SAF 产能为国内第一，原料转化率领先，规模及技术优势明显。公司正在建设第 二期 50 万吨产线，预期明年投产，公司产量增长潜力较大。

SAF 行业前景广阔，海外供需缺口主要由国内填补。2025 年为欧洲 SAF 强制 添加元年，添加量为 2%，2030 年添加量提高至 6%，较目前有约 3 倍的需求 空间，远期添加比例预计增加到 70%。根据标普数据欧洲市场今年 SAF 消费 量将达到 190 万吨，而欧洲目前 SAF 产能只有约 100 万吨，缺口主要由亚 太地区生产商供应，中国产业链优势明显。上半年航空公司对 SAF 添加的 热情普遍偏低，但欧盟委员会并未放松 2025 年对 SAF 添加 2%标准的要求， 欧洲各大航空公司在年中加大了对 SAF 的采购，SAF 价格快速提升。