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招金黄金研究报告：招金集团加持，高弹性成长的黄金股。矿业开发经验丰富，产业资本强力背书。招金黄金是一家深耕矿业开发， 已经拥有了一定规模的黄金矿产资源储量的金矿公司。招金黄金自 2011 年开始参与矿产开发，2014 年矿产开始为公司贡献收入。在公司随后的发 展中，矿产业务的重要性不断提升，公司逐渐从双主业发展为以金矿开发 运营为核心业务的矿产公司。在过去的近 15 年矿业开发和运营过程中， 公司积累了一批矿业人才和开发经验。从利润结构来看，自 2017 年之 后，公司矿产业务逐渐挑起利润大梁。目前公司已成为业务较为纯粹的黄 金矿产开发公司。公司曾用名为中润资源，2025 年招金矿业入主公司后， 公司更名为招金黄金。截至 2025 年中报，公司大股东为招金瑞宁矿业股 份公司，持股比例为 20%。

财务分析：25H1 黄金业务量价齐升，毛利率显著改善。从财务表现来看， 2022-2024 年，公司营收规模持续增长，毛利率水平持续改善。2024 年公 司实现营收 3.3 亿元，同比+17%，毛利率达 26%，同比+29pct,核心业务黄 金销售业务毛利率达 26%，同比+35pct。 公司 25H1 营收规模达 1.96 亿元，同比+98%；归母净利润达 0.45 亿元， 同比+181%，主要得益于黄金销售业务量价齐升及成本水平优化。

行业与公司展望：黄金牛市助力公司快速成长。我们认为从 2018 年开 始，第三轮黄金大牛市已经上演，且当前已正式进入黄金牛市的加速演绎 阶段。2025 年以来，核心在于特朗普暴力关税不仅引发通胀反弹预期，同 时加速了去美元化进程，将美国内部矛盾及美元的“特里芬”难题进一步 激化至台面，叠加美债高企的背景，全球货币、经济、政治格局有望迎来 重塑。此外，为支撑自身关税政策，特朗普还数次施压美联储尽快降息。 因此，参考第一轮黄金大牛市的演绎进程，鉴于美国的滞胀预期，我们认 为第三轮黄金大牛市已正式进入加速演绎阶段。

黄金牛市+招金赋能，助力公司快速发展。金价持续上涨为公司提供了良 好的外部环境，也为公司扩张产能、实现高弹性成长奠定了基础。往后 看，在招金集团的产业赋能下，公司有望内生技改+外延并购，于未来 2-3 年实现黄金产量的快速增长。