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白酒行业深度报告：两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会。两轮白酒调整节奏异同对比：2013-2016 年白酒产业及股价调整，其原 因在于工业企业利润及房地产开发投资增速下降等拖累商务场景消费，其后 三公消费禁令对政务用酒场景需求造成冲击，白酒批价及上市公司业绩出现 巨大调整。从产业调整的节奏看，以高端白酒为例，五粮液及国窖 1573 出厂 价下调领先于批价见底反弹，在批价见底企稳及白酒行业收入及利润增速转 正后，SW 白酒指数开始取得明显的持续绝对收益及相对沪深 300 指数收益。 相比于 2013-2016 年，2022 年以来白酒商务需求持续收缩，2025 年 5 月 中共中央国务院要求党政机关厉行节约反对浪费，国有企业、事业单位等参 照执行，白酒政务需求受到冲击但幅度明显低于上一轮，本轮调整以商务需 求的持续回落为主导。从调整的节奏看，2023 年及 2024 年末，泸州老窖等 对经销商回款给予大力度政策支持，近月茅五泸高端产品批价仍在下探但已 有企稳迹象。以城镇人均可支配收入/高端白酒批价的角度衡量，居民对五粮 液的购买力已经远超过 2014 年酒价最低点，消费群体扩容已经具备经济条 件。从调整的时间跨度来看，本轮从 3Q2024 开始已经历时 5 个季度，参照 上一轮调整历时 8 个季度看则行业有望于 2Q2026 前后回升。

市场的重大变化对投资的影响：当前白酒行业的三大变化非常值得重视， 1）白酒行业 TOP6 销售上市企业收入占比 48.1%，酒企综合实力增强后行 业的自律能力大幅提升且政府持续引导产业健康发展，产业的调整将更加温 和；2）酱酒产能的大幅扩张并未体现在收入占比上，在之后的香型竞赛中酱 酒将开始具备产能基础及消费者渗透能力。3）酒企的市值管理理念不断进步， 分红比例提升，增持回购手段运用灵活，将有力提升投资者回报。故本轮白酒 股价调整的底部需要参考以上因素。