布鲁可研究报告：引领拼搭角色新势力；首次覆盖给予“买入”.pdf

布鲁可研究报告：引领拼搭角色新势力；首次覆盖给予“买入”。独特的产品定位带来差异化竞争优势： 布鲁可深度聚焦拼搭角色类 玩具细分赛道。中国拼搭角色类玩具市场在 2019-2023 年的 GMV 年 均复合增长率达到 49.6%，远高于其他玩具。在拼搭角色玩具领域， 布鲁可的产品在设计上高度对标万代南梦宫，但在向消费者提供同等 娱乐性和可玩性的情况下具有更高的质价比。同时，相较其他国产品 牌，布鲁可的产品做工更精细、玩家体验普遍更佳。这使布鲁可在短 短两年时间里跃居中国拼搭角色类玩具细分赛道市场份额第一。

“丰富的 IP 矩阵+强大的产品开发能力”构建护城河： 我们认为“丰 富的 IP 矩阵+强大的产品开发能力”构筑了布鲁可最大的护城河。丰 富且多元化的 IP 矩阵（截至 2025 年 6 月底，约 72 个授权 IP）使公司 可以通过不同的 IP 组合迎合不同目标客群和不同市场的消费需求。在 这一基础上，公司凭借强大的产品设计和开发能力（由广泛的专利布 局可见）为每个 IP 打造出个性化和定制化的产品，满足消费者对不同 IP 的心理需求，并持续进行迭代和快速上新。另外，公司在渠道和供 应链方面也有较为完善的布局。

中长期发展策略为未来的增长打开想象空间： 布鲁可目前的销售收 入仍高度依赖其核心 IP，且其受众群体主要集中在国内 6-16 岁年龄 段人群。为了打开公司长期的增长空间，公司设定的中长期策略主要 包括（1）持续对新 IP 进行产品布局，使收入结构更为均衡，（2）扩 大受众群体范围（尤其是成人和女性消费者），长期目标为 16 岁以上 消费者的收入贡献达到 30%以上，（3）提升高客单价产品收入占比， 推动核心产品价格带上移，以及（4）大力拓展海外市场，长期目标为 海外收入占比达到 30%。我们认为以上发展策略短期来看已初见成效， 并有望在未来几年间持续推进，在为公司长期可持续增长注入动力的 同时，也将提升公司的估值水平。