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鸿海研究报告：基业长青与全球野心（摘要）。在充满活力且不断发展的科技领域，基础设施、资本支出和产品周期 频繁波动，而鸿海再度证明了其全球产能布局和垂直整合的战略远见 ——其第二条业务线AI服务器的收入规模已突破1,500亿美元。

我们认为鸿海的战略高度融合了在长期内持续获取业务订单所需的基 本要素：(1) 全球化生产模式以应对关税不确定性；(2) 系统及组件垂 直整合，从而带来高效全面的解决方案；(3) 全球大型生产基地，而 不仅仅是服务及维修网点，从而向客户提供区域多元化布局。

基于鸿海快速增长的AI服务器收入规模和新兴的折叠屏手机趋势，我 们转持更乐观看法。我们的最新分析表明鸿海的营业利润率将持续改 善，这得益于产品结构转向均价较高的AI服务器，从而带动经营杠 杆。事实上，我们认为公司面临的首要风险并不是电动汽车业务失 利，而是AI增长在2026-27年的潜在放缓，这可能导致利润率和盈利 增速触顶回落。

我们将鸿海12个月目标价格上调52%至新台币400元，并将2026年目 标倍数上调至21倍，我们认为这一调整合理，原因是利润率可持续改 善以及市场在上行周期内基于以下因素所支付的价格：(1) 转向AI服 务器业务，我们认为即便在资本支出波动的情况下，鸿海仍将实现增 长；(2) 在多年的市场竞争过后，鸿海在全球iPhone业务中处于明显 领先地位。