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圣贝拉研究报告：不止于“月子”，女性“悦己消费”新叙事。公司分析：国内月子中心龙头 。公司是亚洲及国内最大的产后护理及修复 集团（以 24 年月子中心的收入计算）。以月子中心、家庭护理服务及满 足女性需求的食品为主营业务，截至 25 年 6 月末，在全球拥有 113 家月 子中心。根据 Frost&Sullivan，以 24 年月子中心收入计算，公司是亚洲 及国内最大的产后护理及修复集团，约占国内月子中心市场份额 1.2%。

月子中心：三品牌定位清晰，轻资产+受托管理助力扩张。月子中心定位 高端，拥有圣贝拉、艾屿、小贝拉三个品牌。大部分月子中心设于高端酒 店，可以为客户提供高端住宿体验，轻资产策略也有助于快速扩张，减少 资本开支，缩短新中心的投资回收期。受托管理方式扩张减少爬坡期对业 绩的影响，公司有望收购运营良好的管理中心。

财务分析：扩张带来收入快速增长，爬坡带来业绩弹性。24 年净增 18 个 自营中心，带来收入同增 43%，其中月子中心收入同增 45%。经调整净 利润于 23 年扭亏，24 年和 25H1 翻倍式增长。随着规模效应展现及门店 逐步爬坡走向成熟，经调整净利率不断提升，25H1 达到 8.6%。

保守假设下，我们预计公司仍有翻倍以上的开店空间。保守假设 10%的 月子中心渗透率及 20%的目标市场份额，估算每家月子中心每年一般最 多接待 200 个家庭，计算出潜在的开店数量超过 253 个。截至 25 年 6 月 末，公司旗下月子中心数量达到 113 家，仍有翻倍以上的开店空间。

月子中心行业分析：渗透率有望提升，供给进入洗牌期。从需求侧来看， 虽然我国出生人口下滑，但月子中心渗透率仍处于快速提升阶段，有望充 分受益于女性“悦己消费”的崛起、人口抚养压力增加、初婚初育年龄上 升及生育政策变迁。从供给侧来看，25 年出现月子中心“关停潮”“倒 闭潮”，行业进入洗牌期。