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华润饮料研究报告：自产增效持续深化，盈利释放弹性可期。

基础赛道需求广阔，龙头水企稳定占优

1）2023年包装饮用水市场规模2150亿元，同增4.47%，占软饮市场23.65%； 2018-2023 年市场规模 CAGR 为 7.10%，增速快于其他细分软饮市场。2） 包装水市场必选属性强、满足基础需求、考验供应与渠道力，2023 年 CR5 零售额 58.6%；纯净水市场同质化竞争更明显、供应链与成本管控要求更高， 华润饮料以 32.7%市占率成为龙头。

饮用水盈利弹性足，平台化增长潜力强

1）2025H1 公司包装饮用水/饮料产品营收分别为 52.51/9.55 亿元，分别占 比 85%/15%，包装水在自产比例与产能利用率提升趋势下毛利率有增长预 期。2）拥有 15 家自有工厂及 35 家合作生产伙伴，实现半径 300-500 公里 内一线城市及新一线城市全覆盖，自有工厂包装水产能利用率具提升空间。

渠道精耕空间足，全国化扩张加速

1）区域扩张空间足，除大本营及周边外区域扩张空间大，全国化征途进行 时。2）品牌形象与体育概念强关联，逐步开展多元营销。