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泰凯英研究报告：工程子午线轮胎“小巨人”，轻资产运营下智能化赋能高价值易耗轮胎需求。发行价格 7.50 元/股，发行市盈率 10.59X，申购日 2025 年10 月15 日。泰凯英本次发行价格 7.50 元/股，发行市盈率 10.59X，申购日为 2025 年 10 月15 日。本次发行数量为44,250,000股，发行后总股本为 221,250,000 股，本次发行数量占发行后总股本的20%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 17.39%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为 4,425,000 股，占本次发行数量的 10.00%。有5 家战略投资者参与公司的战略配售。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 4,425.00 万股（含本数，不含超额配售选择权），本次申请公开发行募集资金扣除发行费用后的净额将投资于“全系列场景专用轮胎产品升级项目”、“专用轮胎创新技术研发中心建设项目”和“专用轮胎智能化管理系统提升项目”，其中“全系列场景专用轮胎产品升级项目”计划投资30,936.01万元。

工程子午线轮胎“小巨人”，2021-2024 年归母净利润 CAGR+37.81%。公司为客户提供场景化轮胎、轮胎数字化管理系统及轮胎综合管理业务，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司的主要产品包括工程子午线轮胎、全钢卡车轮胎、配件及其他，2024 年营收分别为17.18亿元、5.01 亿元和 0.70 亿元。截至 2025 年 3 月 14 日，公司已开发出600余种适应不同作业场景的轮胎产品，共获得国内外 166 项轮胎专利。根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，公司 2023 年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3 名、全球品牌第8名。公司配套市场以直销为主，客户主要包括三一集团、徐工集团、多田野集团（TADANO）、马尼托瓦克（MANITOWOC）等；替换市场采用直销、经销商和贸易商的销售模式，客户包括紫金矿业、力拓集团（RIOTINTO）、淡水河谷（VALE）等跨国公司。2024年公司营收达22.95 亿元（yoy+12.99%），归母净利润达 15665.48 万元（yoy+13.58%）。

子午化为主要趋势，轮胎耗材属性预期带来持续订单。子午化是行业发展主要方向之一，我国子午化率整体不断提升，根据《中国橡胶工业年鉴》统计数据，截至2022年我国轮胎子午化率达 95.20%，但根据华经产业研究院数据，2023 年我国工程轮胎子午化率仅为43.2%。市场规模方面，2023 年全球子午线工程轮胎市场规模约为80 亿美元，全球卡车轮胎市场容量超过 400 亿美元。我国主要企业工程轮胎产量已从 2016 年的200 万条跃升至2022年的279 万条，其中 2022 年出口量 84 万条，出口率达 30%；载重轮胎主要由卡车轮胎构成，我国主要企业载重轮胎产量从 2016 年的 7,620 万条增长至2022 年的7,772 万条，其中2022年出口量 3,898 万条，出口率从 37%上升至 50%。公司的主要竞争包括三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份和玲珑轮胎。