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西部水泥研究报告：水泥出海翘楚，非洲布局广泛。积极出海的陕西水泥龙头。截至 2024 年底，第一大股东张先生直 接、间接合计持股约 32.3%，海螺持股 29.0%。2024 年公司国内销 售水泥 1574 万吨（其中陕西 1320 万吨）、实现收入约 52 亿元、溢 利约 3.5 亿元，海外销售水泥 403 万吨、实现收入约 32 亿元、溢利 约 8.9 亿元，公司海外溢利占比高，可谓积极出海典范。

国内需求下滑之下出海已成必选题。中国水泥产量自 2022 年开始 逐年下滑，且下滑速度较快，疲软的需求使得供给侧错峰保价难以 维持，国内水泥价格随之跌入谷底，出海已成必选题。公司未雨绸 缪，在 2020 年就开启了出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每 年新进一国的速度扩张，2024 年底公司已布局莫桑比克、刚果金、 埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家，我们认为公司出海的决心坚 定、时机及时、进展迅速。

出售新疆资产，坚定不移推进海外战略。2024 年公司海外单吨毛利 高达 288 元/吨、远高于国内的 42 元/吨，公司推进高毛利的海外布 局战略坚定不移。2025 年 6 月公司公告拟以 16.5 亿元出售新疆水 泥资产，我们认为此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展（乌 干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线、远期 安哥拉等项目）。