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Veeva Systems公司研究：赋能生命科学行业数智化转型的高质量成长标的。

从垂直SaaS龙头迈向智能化平台，站上“平台自主+AI赋能”成长拐点

医药与器械行业专业性强、监管严格、流程复杂，当前产业链正从研发到商 业化的各环节加速迈向智能化与合规化并行的数智化阶段。 凭借对生命科学业务流程和监管体系的深刻理解，以及18年的纵向积累， Veeva在Salesforce、Oracle等通用SaaS巨头主导的市场中脱颖而出，构建 了覆盖研发、注册与商业化全周期的行业级数字基础设施；目前公司已服务 全球约1500家医药与生命科学企业，其中包括绝大部分跨国药企， Top 20 市场地位稳固且商业模式具备长期扩张空间。面向生命科学的可服务市场约 200亿美元，我们认为未来增长将来自现有客户的交叉/向上销售。 当前，Veeva正处于“平台自主化、数据驱动化与智能化”三大结构性拐点 的起点阶段，有望开启下一段的增长周期。1）平台自主化方面，公司正将 商业端业务从Salesforce迁移至自研Vault平台，优化成本结构，同时强化 系统整合，为客户提供端到端的一体化体验；2）数据层面，近期与IQVIA 达成和解协议，消除了长期历史性竞争与数据隔阂，推动客户在真实世界数 据与商业分析环节的渗透提升；在3）智能化方面，公司正通过Veeva AI将 智能能力嵌入研发、质量与商业化全流程，推动行业生产率结构性提升。管 理层预计到2030年，Veeva AI有望帮助生命科学行业整体生产效率提升15– 20%，公司计划将在今年12月推出首批4个AI Agent。

中国创新药出海提速，新兴市场有望打开第二增长曲线

在医疗与生命科学行业，我们通过下游客户访谈观察到，中国区业务有望成 为Veeva另一条重要增长曲线。公司早在2016年就推出了面向服务本土市场 的China CRM Suite，帮助药企以数字化方式管理药物上市全流程，实现运 营合规与降本增效。随着中国创新药出海步伐加快，全球监管趋严正推动 Veeva的合规与质量模块需求快速上升，我们认为符合国际标准的数字化合 规体系将成为创新药出海的“必备基础设施”，Veeva则是主要受益者。

我们认为，Veeva兼具稳定盈利与长期成长的稀缺特征，是典型的“质量投 资（Quality Investment）”标的；公司财务结构健康，现金流充沛、负债 率极低，Rule of 40（自由现金流率+收入增速）稳定维持在50%以上。与 此同时，Veeva通过垂直一体化平台构筑深厚护城河，在降息周期带来的需 求复苏与AI应用深化的双轮驱动下，估值与成长预期有望共振上行。