中国策略：假期经济谨慎乐观.pdf

中国策略：假期经济谨慎乐观。宏观：国庆假期中国消费温和增长，绿色、智能和体验消费表现强劲。尽 管近期一线城市进一步放松地产政策，但房地产市场仍然疲软。在全球流 动性宽松、美元贬值和国内供给侧产能调控的背景下，核心 CPI 和 PPI 增 速回升，通缩压力或将缓解。预计流动性条件至少在未来两个季度内保持 宽松。由于基数效应可能导致住房销售和耐用品零售增速显著放缓，中国 可能在 2025 年第四季度再次降准降息并扩大财政刺激。

互联网：在线旅游平台（OTA）核心数据观察：基于今年假期旅游数据， 我们认为“品质”和“长途游”是关键词，这或表明旅游需求具有韧性，并预示 我们所覆盖的主要 OTA公司三季度利润率扩张趋势或优于预期。根据公司 数据，携程平台上长途游预订量占国内旅游预订总量的比例同比提高了 3 个百分点。阿里巴巴旗下的 OTA平台飞猪数据显示，其平台在假期期间的 客单价同比增长了 14.6%；同程旅行称其平台上的出境长途跟团游预订量 同比增长了近 100%，显著优于出境短途游预订量增速；同时，来自非一 线城市的用户在国内和出境跟团游产品上的支出同比增长超过 33%。

可选消费：我们认为 2025 年国庆假期期间的零售额增长稍微令人失望， 2025 年第四季度的风险可能仍然较高。因此，我们维持谨慎看法，偏好 消费降级主题和高股息相关标的。行业的放缓或归因于2024年的高基数、 政府家电补贴未有出台、强劲的出境游以及持续的宏观压力和天气因素。 展望未来，这些问题或会持续，除非中国推出重大的新刺激措施，否则复 苏将很艰难。增长放缓、折扣加深和竞争加剧带来的利润率压力仍然使我 们担忧。

汽车：国庆期间销售分化；优选份额提升标的。根据我们渠道调研，国庆 期间新能源汽车的销售态势明显强于传统燃油车。8-9 月陆续上市的多款 热门新能源车型成为国庆期间订单增长的关键来源。我们预计四季度还将 有约 50 款新车上市，同比接近翻倍。此外，考虑到 2026 年起新能源车免 购置税的优惠额度将减半，由此引发的消费者提前购买效应也有望推动四 季度新能源市场份额提升。我们小幅上调 2025 年全国乘用车零售及批发 销量预测，以反映三季度整体销量超预期及四季度潜在的新能源车提前购 买需求，而四季度燃油车销量或同比下滑（去年高基数）。