市场参与主体资金流向变化研究： 2025年上半年新动向.pdf

市场参与主体资金流向变化研究： 2025年上半年新动向。本文主要是对各类市场参与主体的资金流向进行持续动态跟踪。具体内容如下：

权益市场：25年上半年，国家队、保险机构依旧是权益市场主要参与方，权益投资规模持续提升；被动产品，特别是ETF发展趋势延续。

1）国家队：18年后持续贡献边际增量，在市场中持续发挥稳定器的作用。流通股东统计口径下，截至2025年2季末，国家队（包含中央汇金、证金、国新、集成电路、外 管局、诚通等在内的主要机构）持有股票市值约4.10万亿元；持仓ETF规模约1.30万亿元。股票持仓方面，2季度国家队持仓银行板块市值占比约74.4%，较1季度末进一步提 升。ETF方面，25年上半年大幅增持中证1000ETF、中证500ETF和科创50ETF。

2）保险：基于长期资金的属性和资产配置需求，保险机构对股票市场的配置也在不断增加，且整体权益投资规模变化与股债性价比（股息率和十年期国债收益率之差）相 关度较高。保险机构的权益投资形成“高股息个股 + 多元 ETF”的组合结构。 2025年中保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重5.21%。股票持仓方面，24年4季度 以来，保险机构持续增持银行板块，并且自24年下半年以来大幅增配港股资产（增配港股高股息和港股类ETF）。ETF方面，关注资产配置的多元化，2025年上半年中证 A500ETF超越沪深300ETF成为保险重仓市值及份额最大的ETF；行业主题方面，降红利，增配科技类（包括港股科技）ETF。

3）年金：年金持仓ETF主要以A股、港股和债券三类为主。虽然年金期限长，但它并不属于资产负债匹配的投资策略，所以相对于保险机构而言，短期交易行为会多一些。 早期年金对于A股ETF的配置以行业ETF为主，21年起逐步增加宽基ETF的配置，在宽基ETF打底的基础上，积极把握主题策略ETF机会。25年上半年大幅增配港股科技、 创新药ETF。

4）外资：投资规模受政策、汇率和股市表现等因素综合影响。25年以来外资持股市值占比整体维持稳定。个股方面，外资偏好中国优势产业核心资产。ETF配置上，22年 以来整体配置以港股ETF为主，25年上半年，外资机构整体减仓港股ETF，增配美股ETF。

5）公募基金：主动权益持股规模自21年中开始持续下降，25年以来有所企稳。被动产品持续大发展。

6）私募基金：受市场上涨影响，25年上半年私募管理规模小幅回升。且持仓操作灵活，结构值得关注。例如，22年开始，对于港股ETF配置规模持续提升。具体品种方面， 24年中之前以港股科技为主，24年末大幅切换至港股创新药，25年上半年减仓创新药，增配港股科技。又如23年到24年中，对于债券ETF配置规模较过往显著提升。24年末 以来，显著缩减债券类ETF配置规模。