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基于四大情景的复盘：美联储降息后，新兴市场股市何去何从？核心结论：美联储货币政策会如何影响新兴市场股市？通过复盘我们将新兴市 场股市的外部宏观环境划分为 4 种情景： 1、全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策的 鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强弱 影响不大。 2、美联储稳定加息/降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经 济预期以及新兴市场相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因 素。 3、全球经济衰退/存在衰退预期时，新兴市场均表现偏弱。 4、全球处于流动性泛滥时期，新兴市场股市通常不差。 9 月降息落地后，未来全球资产所处的宏观环境更有可能是进入货币政策切换 期，即降息后经济“空中加油”、经济增长超预期快速改善，美联储降息预期 可能会面临显著回摆，货币政策向鹰派立场切换。可能对新兴市场股市形成下 跌压力；类似 2024 年 9-12 月。不过只要美联储货币政策预期不切换至加息， 即便降息预期回摆美股可能仍然偏强。

1、否认一个结论：“预防式”降息无法准确概括对资产的不同影响。例如 2019 年 8 月-12 月美联储降息落地后，新兴市场股指触底反弹；2024 年 9 月-12 月 美联储降息落地后，新兴市场股指则见顶回落。这也说明了单纯从预防式降息 与衰退式降息的维度去分析美联储降息对资产的影响并不充分。

2、全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘

我们尝试对 2008-2025 年新兴市场的每一轮上涨/下跌行情分别进行复盘，可 以看到，新兴市场股市的强弱存在四种情景： ① 全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策 的鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强 弱影响不大。 2010 年 5-6 月：美联储 QE1 结束、QE2 未启动，货币政策有收紧预期，MSCI 新兴市场指数与港股快速下跌。 2015 年 4 月-2016 年 2 月：全球流动性泛滥进入尾声，美联储出现加息预期， MSCI 新兴市场指数与港股均大幅下跌。 2021 年 6 月-2022 年 10 月：通胀飙升带来美联储加息预期快速升温，MSCI 新 兴市场指数与港股均大幅下跌。 2022 年 10 月-2023 年 1 月：通胀缓和导致美联储降息步伐放缓，加息预期回 摆，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。 2023 年 10 月-2024 年 9 月：美国经济硬着陆担忧缓和，经济温和下行带来降 息预期大幅升温，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。 2024 年 9-12 月：9 月美联储降息周期启动，降息预期大幅回摆，MSCI 新兴市 场指数下跌。

② 美联储稳定加息/降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经 济预期以及其相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因素。 2016 年 2 月-2018 年 1 月，美联储稳定在加息周期，全球经济稳步提升，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。 2018 年 1 月-2018 年 12 月，连续加息周期带来全球经济承压，MSCI 新兴市场 指数与港股均下跌。 2019 年 8 月-2019 年 12 月，降息落地后进入稳定降息周期，新兴市场经济快 速修复强于美国，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。 2025 年 1 月-2025 年 8 月，降息落地后进入稳定降息周期，新兴市场经济强于美国，MSCI 新兴市场指数与港股均上涨。