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环球新材国际研究报告：出海并购正当时，为世界创造珠光新色彩。

珠光颜料行业：化妆品+汽车等新消费市场前景可观

根据公司公告，我们测算珠光颜料双龙头（环球+坤彩）国内市占 率合计超 30%，高端消费级化妆品+汽车领域（均为新消费，彩妆 +汽车行业均为双位数增速）将成为未来行业增长的主要动能，同 时叠加国产替代趋势，国产化妆品/汽车厂商更有动力优先采购国 内供应链。

出海并购正当时，培育全球珠光颜料龙头

①2023 年 1 月，公司以 5 亿元价格收购韩国最大珠光颜料制造商 CQV 42.45%的股份，2024 年 CQV 营收 2.97 亿元、同比+18%，净利 润 0.46 亿元、同比+170%。②2025 年 7 月，公司完成收购默克全 球表面解决方案业务，天然云母采购是困扰默克表面解决方案业 务最核心的问题，公司有望在供应链为默克赋能。

产能投放+产品结构优化，量价齐升可期

公司国内经营主体七色产能规划，目前珠光颜料产能 3.3 万吨， 远期规划为珠光颜料产能 4.8 万吨，CQV 韩国基地合计产能 0.26 万吨。产能投放支撑销量增长。桐庐工厂合成云母产能 10 万吨计 划于 25H2 竣工投产，期待广西二期扩产+收购 CQV/默克为合成云 母提供产能消化渠道，以及当前国内合成云母基成本仍高于天然 云母基，期待扩产降本后、带来成本的奇点时刻。