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步步高研究报告：转型精选型零售，区域龙头价值重估。零售行业为何拥有潜在发展机遇？ 线下零售需求端刚性而庞大：电商发达背景下线下消费占比仍达 70%，大量消费品类线下占比很高。湖南为代表下沉市场线上化率 相对更低。供给端优质供给稀缺：传统商超由于商业模式限制无法 提供真正质价比高的商品，为新型商超提供了生存的空间。

步步高精选型零售转型的措施： ①货：取消入场费制度实现裸价采购，恢复选品话语权，降低不合 理高价，增加高质量商品；加工食品是胖东来模式最重要创新，顺 应老龄化+少子化趋势下加工食品需求，增加获客能力。②人：商 品变化瞄准年轻群体，核心客群年轻化推动客单价提升。员工数量 增加、待遇提升，促成优质服务有效循环。③场：合理的卖场设计 能够显著提高消费者的消费体验。

步步高如何阻挡后来者的冲击？ 1）特殊超市+百货双轮驱动模式，带来更低租金&更强获客能力。 2）上市公司融资优势支撑胖东来模式运转，多项改革措施对资金 提出更高要求：去入场费带来更短账期；更高工资水平+更好超市 硬件；中央厨房建设。3）规模优势在标品/自有商品/加工食品端 赋能：规模优势赋能标品——裸价采购+规模优势=更低进货价；规 模优势赋能自有品牌——代工厂更优质+成本更低；区域规模优势 赋能加工食品。4）区域习惯统一性降低扩张难度，提高经营质量。