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纺织服饰行业专题研究：Nike经营改善将如何影响上下游产业链？由于库存高企+战略转型，Nike 集团近期经营表现不佳，公司表示 FY2026 拐点将至。1） FY2025Q1~Q4 Nike 公司营业收入同比分别下滑 10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，库存去化动作使得 折扣加深，同时公司坚持营销投入，使得短期利润率压力加大，FY2025Q4 公司净利润同比大幅下 降。我们判断公司经营调整主要系：①经典款系列终端销售平淡、渠道库存积压，公司主动控制老 款发货，并通过加深折扣积极消化库存。②大中华区业务趋势走弱，各地区均持续推进库存去化。 2）公司指引 FY2026Q1（2025 年 6-8 月）收入同比降幅将收窄至中单位数/毛利率将下降约 3.5~4.25pct（（中中税变动动影响 1pct 左右）。3）FY2025 末公司库存同比持平为 75 亿美元（（中中 北美地区库存去化已取得显著进展），公司预计 FY2026H1 末库存水平将恢复健康水平。我们提醒 税注后续核心消费市场景气动化，或带动 Nike 相税地区业务经营表现改善。

在运动产业链上下游环节里：制造商多采用成本加成、盈利质量相对稳定，以 Nike 为代表的品牌 商毛利率、费用率较高且行业竞争激烈，零售商经营表现盈利水平和终端表现强相税。倘若后续 Nike 销售及库存情况如预期出现改善，我们判断：1）渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库 需求下，我们估计上游制造公司对应订单将迎来修复，考虑制造商经营模式（先下单后生产）及产 能规模限制，该趋势可预见性强但弹性相对有限。2）下游大中华区市场零售商经营有望改善（预 计拐点时间晚于北美市场），有望带来盈利质量修复、业绩弹性有望释放。3）对于本土运动公司来 讲，随着 Nike 折扣改善，市场竞争压力有望缓和。