恒瑞医药研究报告：创新与国际化赋能，国产创新龙头渐入佳境.pdf

恒瑞医药研究报告：创新与国际化赋能，国产创新龙头渐入佳境。国产创新龙头，向全球一线药企迈进。恒瑞医药成立于 1970 年，作为一家专 注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，公司聚焦肿瘤、代 谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域。在国内制药板块 中，恒瑞业绩和市值都达到了龙头水平，市场部分观点担心其未来成长性，但 基于创新药收入占比、覆盖领域市占率、国际化收入占比角度来看，我们认为 恒瑞依然有较大的成长空间。同时在经历两年多的转型镇痛后，一方面仿制药 集采冲击高峰已过，当前已保持相对稳定的态势；另一方面公司创新管线迎来 收获，创新平台放量+国际化带动公司重回高增长通道。

仿制药集采冲击高峰已过，制剂出口打造新增长点。随着国家推进仿制药集中 带量采购以来，作为国产首仿药的龙头企业之一，恒瑞业绩也受到了较大冲击。 当前存量品种集采风险基本出清，大品种仅有七氟烷和碘佛醇两款产品存在国 采风险暴露，考虑到其竞争格局和价格体系，预计影响有限。同时，公司积极 推进制剂出口业务，有望成为仿制药业务新的增长点。

创新四大领域迎来收获，研发管线具备全球竞争力。自 2021 年起，公司创新 管线迎来上市转化高峰，2021-2024 年合计获批产品达到 11 款，其中如海曲泊 帕、达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利、泰吉利定等具备较好的市场潜力。同时 在 2025-2027 年的三年，创新药上市数量有望再上一个台阶，依靠公司强大的 创新药商业化转换能力，我们认为恒瑞创新药的高增长仍具备确定性。参照新 一轮员工持股设置目标，2025-2027 年创新药收入将分别达到 153/192/240 亿 元，2024-2027 年复合增速超过 20%。

国际化渐入佳境，对外授权有望成为常态化业务。创新与国际化是永恒的主 题，在创新转型加速的同时，公司国际化的内涵也在不断丰富。从最开始 2011 年制剂出口的国际化到现在的海外临床与对外授权，公司国际化渐入佳境，截 至 2025 年中报，公司已在海外启动 20 项临床试验；更为重要的是，公司积极 寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，当前创新药 对外许可有望成为公司常态化业务，极大地提升了公司的全球影响力和业界认 可度，后续研发管线的出海也十分值得期待。