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华米科技研究报告：全球化运动穿戴，自主品牌冉冉升起。

公司简介

公司于 2013 年成立，2013-2021 年公司作为小米生态链中的一员，以 小米手环为核心业务，2022 年公司战略重心转移至自有品牌，小米业 务收入持续收缩。随着自主品牌转型聚焦运动户外群体和新品销售推 动，公司收入在 2025 年重回增长，并且已经没有来自小米的收入。 25Q2 公司收入同增 46%，超指引上限。25Q3 公司指引收入有望同增 70%~79%，进一步加速。

投资逻辑

1、 智能可穿戴腕带行业空间广阔，运动户外是红利赛道。据 Canalys，2024 年全球可穿戴腕带设备出货量同增 5%至 1.9 亿台。 随着人们对自身健康关注度提高和产品功能演进，运动户外手表 正愈发受青睐：相比普通智能手表，其在运动和健康系统化监测、 续航能力上表现更优，有望赢得更多份额。

2、 从产品、技术、营销、渠道看公司竞争优势：1）产品线覆盖高 中低端市场，适用于专业户外和轻运动场景，在健康追踪和运动 功能上较为全面，心率监测和定位追踪准确度位列行业第一梯 队，而价格极具竞争力。2）芯片、操作系统等关键技术均为自 研并持续升级，为产品力提供坚实基础。3）营销端聚焦专业性 和可信度，与世界顶级运动员合作打开知名度，并树立严肃运动 科技品牌心智。4）公司收入主要来自欧美（24 年占比 56%），渠 道端线上线下齐发力，已入驻数十个欧美主流线下零售商。

3、 产品迭代扩容+区域渗透提升有望推动进一步增长：1）公司核心 产品线每年迭代，对标行业最高水平在软硬件上进行升级，包括 持续优化运动导航、运动健康分析功能等。同时，产品矩阵仍有 扩张空间，新品无屏手环表现亮眼，女性友好、专业跑表等垂类 产品拓展可期。2）区域来看，据 sorftime，2024Q3~2025Q2 Amazfit 品牌在亚马逊 7 个主要国家合计销售额分别同比 -35%/+5%/+50%/+176%，加速放量。目前在西班牙、意大利市场 份额较高，而在美国、德国、英国、日本等市占率不到 5%。强劲 的品牌势能下，Amazfit 在重点市场的渗透有望继续提升。